多国政策推动发展，光伏发电需求向上。全球光伏处于高景气时期，全 球能源结构不断向新能源转型，多国先后多次制定政策促进光伏产业发 展，增强光伏产业长期发展确定性。随着光伏发电成本逐渐下降，光伏 发电性价比不断凸显，长期来看，光伏度电成本将继续下降，光伏有望 成为全球范围内最便宜的电力能源之一，未来光伏发电需求将继续增 长。

1 全球光伏行业景气向上................................................................................................................ 5

1.1 全球能源结构加速调整.............................................................................................................................. 5

1.2 各国制定政策促进光伏产业快速发展...................................................................................................... 5

1.3 光伏发电的性价比持续提升，行业进入发展新阶段..............................................................................7

2 太阳能光伏发电以晶硅太阳能发电为主............................................... 8

2.1 多晶硅是上游重要原材料.......................................................................................................................... 8

2.2 生产多晶硅的主要工艺............................................................................................................................ 10

2.3 多晶硅综合电耗成本不断下降................................................................................................................ 12

2.4 金属硅价格长期较为稳定，其波动对多晶硅影响较小........................................................................13

3 供给：历年多晶硅产量持续扩大，国产替代趋势明显................................................14

3.1 多晶硅生产集中在国内............................................................................................................................ 14

3.2 颗粒硅扩产有望带来增量空间..................................................................................... 17

4 需求：多晶硅需求旺盛.................................................................................................. 18

4.1 光伏新增装机量高增长提振多晶硅需求................................................................................................ 18

4.2 中国光伏行业后来居上，新增并网装机容量跃升全球首位................................................................19

5 多晶硅行业呈较高集中度..................................................................................... 23

5.1 国内多晶硅CR4 占比超七成............................................................................................. 23

5.2 通威多晶硅业务优势明显........................................................................................................................ 25

6 投资建议.................................................................................................................................26

7 风险提示...........................................................................................................................27