水电防御性突出。我们从市场表现、beta 值两个方面考察水电行业及个股的防御性，结果显示水电行业的防御性凸显，堪比食品饮料行业。在我们选取的市场四次大跌过程中，水电始终排名涨幅前五，彰显了其优异的防御性。除了比较版块，我们还选取以防御性著称的食品饮料、银行中的代表性的公司与水电公司做对比，我们发现水电第一股长江电力抗跌性极强，甚至堪比贵州茅台；即使是市值稍小的川投能源也表现抢眼，抗跌能力可与中国银行、工商银行一较高下。

1. 水电防御特性凸显 ...... 3

1.1. 水电较抗跌，防御能力强 .. 3

1.1.1. 市场大跌，水电行业涨幅位于行业前列 . 3

1.1.2. 市场大跌，水电个股抗跌性媲美银行、食品饮料  5

1.2. 水电贝塔小，防御能力强 .. 6

1.2.1. 水电行业贝塔较小 ....... 6

1.2.2. 水电代表性个股贝塔堪比贵州茅台、四大国有银行 ........... 6

2. 水电的防御性源于稳定的盈利能力 ........ 7

2.1. 水电盈利稳定性较强 .......... 7

2.2. 盈利稳定源于成本稳定 ...... 8

3. 善防守，亦可进攻，业绩陡增时可呈现攻击性 ... 9

3.1. 水电体量大幅提升时，水电显现攻击性 ........ 9

3.2. 煤价趋势性下跌时，火电体现攻击性 .......... 10

4. 2018 年电力投资策略  11

4.1. 水电防御性凸显：盈利稳定+高分红 ............. 11

4.2. 火电攻击性初现：业绩修复+低估值+高分红 ............. 12

5. 核心风险 ..... 14