2005年以来，建筑指数与万得全 A 相关系数高达 0.97，板块行情与市场走势紧密相关，但年初以来建筑指数跑输 10.45%。建筑/万得全 A 比值存在较稳定的波浪式运动，当前比值 0.60，低于近五年底部 0.63 和今年年初的 0.66。历次政策宽松建筑股可能经历“政策转向”-“宽信用兑现”-“基本面分化”的三个阶段，当前可能处于后两个阶段过渡期，3 月金融投资数据公布后或进入基本面分化阶段。当前时点继续看好低估值建筑的补涨机会，重点推荐估值仍处历史低分位的设计、地方国企和国际工程。

行业指数历史走势回顾...4

建筑绝对收益与市场高度相关..4

当前建筑指数跑输万得全A...4

建筑行情以估值驱动为主...5

历次政策宽松三个阶段...7

第一阶段：政策的转向.7

第二阶段：宽信用兑现.9

第三阶段：基本面分化..12

三重维度再看当前时点.15

基本面：投资回升信用宽松，Q2 业绩改善可期...15

估值周期：仍处底部区间，有望震荡向上...17

量化周期：短期有补涨空间，长线布局时点来临.18

投资建议：继续看好设计/地方国企/国际工程估值修复...20

风险提示...20