在防疫能力提升和利润驱动背景下，2020 年下半年行业整体产能恢复迅速。6 月国内能繁母猪存栏量同比首次为正，7 月生猪存栏量同比首次为正。猪价在7-8 月高位盘整后进入下行通道，我们认为猪周期基本见顶，预计2021年猪价上半年25 元/公斤、下半年21 元/公斤。猪价下行周期叠加饲料原料价格上行周期下，具备成本优势、出栏量高增长的生猪养殖标的长期价值有望显现。受2019 年猪价景气推动，禽类整体供应量位于历史高位，2020 年宽松格局不改带动行业已见亏损，2021 年或见底部向好拐点，同时白鸡探索C 端、黄鸡杀白上市趋势有望改变行业竞争格局和估值空间。

畜禽养殖：猪周期见顶，关注长期价值与下游转型 ........................................ 6

生猪：产能恢复，成长能力穿越周期................................................ 6

周期见顶，产能恢复加速 6

成本上行，推动集中度提升 7

生猪价格预测与展望 9

肉禽：由破向立，下游转型价值凸显................................................................................ 10

白羽肉鸡：或见底部拐点，关注食品转型 10

黄羽肉鸡：产业洗牌提速，关注冰鲜转型 13

养殖配套：景气可期，受益养殖复苏与结构变化 .......................................... 15

饲料：畜禽料提振，水产料长期成长........................................ 15

畜禽料：禽料先增后减，猪料持续放量 16

水产料：核心成长赛道，长期潜力无限 17

疫苗：必免品种确定性恢复，非瘟疫苗值得期待 ........................... 18

种植链：玉米高位看涨，推动主粮回暖与扩种需求 ...................................... 21

种植：主粮趋势向上，农垦龙头有望反转 .............................................. 21

玉米：供需缺口扩大，价格或维持高位 21

主粮：陈粮去库周期，价格或同步回暖 24

种子：种植效益提振扩种，关注转基因商业化 .............................. 26

投资建议 ...................................................................................................... 29

风险提示 ...................................................................................................... 30