年初至今（5 月27 日），申万休闲服务行业上涨15.64%，跑输沪深300指数，跑赢上证综指，在申万一级行业中排名第21 位。2-4 月份，宏观经济数据回暖，休闲服务作为可选消费估值开始回升，随着权重股（主要系酒店和免税）的估值修复以及预期改善，休闲服务行业与大盘涨幅差距缩窄。受贸易摩擦影响，近来大盘下行压力较大，板块内业绩表现亮眼、确定性强、成长性高的质优个股体现出较强的防御性，持续获得超额收益。

1.2019 年休闲服务行业回顾 ................................................................................... 4

1.1.2019 年休闲服务行业行情回顾 ....................................................................... 4

1.2.休闲服务行业基本面回顾 ................................................................................ 6

1.2.1.2018 年整体放缓，Q1 环比改善，子行业表现出现分化 .......................... 6

1.2.2.免税行业：收入端持续高增长，利润端略承压 ........................................ 8

1.2.3.人工景区行业：宋城演艺一枝独秀，拉动板块业绩增长 ........................ 9

1.2.4.人力资源行业：灵活用工高速发展，确定性较高，潜力巨大 ................ 9

1.2.5.酒店行业：经营数据表现不佳，关注新店开拓和提质提效 .................. 11

1.2.6.出境游行业：业绩大幅下滑，静待行业回暖 .......................................... 12

1.2.7.传统景区行业：内容升级迫在眉睫，交通改善有望带来增量 .............. 14

2.2019 年休闲服务行业展望及投资建议 ............................................................. 15

2.1.免税：国旅一家独大，多因素保障高成长性 .............................................. 18

2.2.人力资源：科锐国际标的稀缺，行业步入快车道 ...................................... 20

2.3.人工景区：宋城演艺盈利能力突出，估值中枢有望上移 .......................... 23

2.4.酒店板块：龙头公司仍然具有成长性，短期关注宏观和经营数据 .......... 24

3.风险提示 .............................................................................................................. 25