保险行业由于兼备长期与博弈性并贯穿了精算方法，相关分析也略显晦涩。为精简分析主要驱动力，我们构建了以投资收益率、预定利率、时间为支点的三维度分析框架。利率与投资收益在时间作用下相互牵制影响，形成了保险的利差变化，进而形成了保险的周期变化。具体而言，保险产品的调整更新速度通常慢于资本市场的投资收益率波动。投资收益上升初期险企尚未调整低预定利率，而投资收益下降末期，险企尚未下调高预定利率，因此这两个时段利差增速最快，是最佳投资时点。目前我国保险行业正在投资收益上行初期，到达周期拐点，是投资配置的窗口期。

追根溯源，构建三维度分析框架.....4

投资收益：利率与股票回报率的高敏感性.......5

利率+股票回报率：影响投资收益的最大的两大变量....5

利率与股票波动率敏感性测试.....5

资产配比与收益率假设......5

投资收益率敏感性分析......6

险企投资收益率波动历史回顾......6

时间作用下的保险周期.......8

预定利率的滞后性带来利差......8

利差作用下的利润周期....9

利率上升引发的利差提升，业绩改善更为显著.......9

以史为鉴，可以知兴替.....10

目前保险正处于投资收益上升初期，配置良机....13

第一维度：利率上行与股票市场回暖下的投资收益增长.....13

第二+第三维度：预定利率与其时滞性，投资收益上升初期利差提升.....13

利率上行对业绩的叠加影响.......15

行业估值低位，各有所长进一步提高投资收益.....16

个股推荐.....18

中国人寿： Q4 突进，龙头轩昂......18

中国太保：业绩回暖，转型升级持续见效....18

中国平安：金控为翼，逆风而上....19

新华保险：坚定价值转型，深化推进改革.....20

风险提示.....21