至今A 股上市家数共84 家，其中纺织制造子板块有31 家，服装家纺子版块有53 家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2019 年约0.2%。

一、纺织服装行业是重要的民生产业 ............................................................................................................................... 1

（一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业......................................... 1

（二）资本市场维度1：上市家数增至83 家，A 股市值占比仍较小 ....................................... 2

（三）资本市场维度2：全球疫情导致流动性风险，A 股北向资金净流入 ........................... 3

（四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 ........................................................................................................ 6

1.上游纺织制造行业以出口外销为主，受海外疫情影响较大 ................................................................................ 6

2.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响 ........................................................ 7

3.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售 ............................ 7

（五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升............................ 8

1.受暖冬+终端需求疲软影响，服装家纺板块业绩分化 .......................................................................................... 8

2.2020 年人民币汇率持续贬值，纺织制造板块盈利水平随之变化明显 ............................................................... 9

3.纺织服装行业存货周转天数和应收账款周转天数显著提高 ................................................................................ 9

4.纺织服装行业现金流结构较健康 .......................................................................................................................... 10

5.杜邦分析：受销售净利率影响，ROE 逐年下降 ................................................................................................. 11

二、受国内外疫情影响，纺织服装景气度大幅回落 ..................................................................................................... 11

三、智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 ................................................ 13

（一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性 .......................................................................................... 13

（二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同 ........................................................................................... 14

（三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强 .................................................................................. 15

1.纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局 ...................................... 15

2.服装家纺企业议价能力普遍较强：终端零售直接影响企业毛利率水平 .......................................................... 15

（四）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长 ....................................................................................... 16

1.聚焦数字平台的建设、人工智能和区块链技术，提高服务效率 ...................................................................... 16

2.“新零售”，整合业态结构，起步生态圈建设 ....................................................................................................... 16

3.柔性化改造“供应链”，加强前端生产弹性度 ....................................................................................................... 16

（五）国际品牌发展已实现全球化，国内服装业竞争激烈、集中度低 ........................................................................ 17

1.国内童装、运动服饰成高景气赛道，国内服装市场规模增速超过美国 .......................................................... 17

2.中国服装行业目前仍处于集中度提升进程中，竞争异常激烈 .......................................................................... 17

3.国际品牌发展已实现全球化，国内仍需借鉴国际品牌优秀管理经验 .............................................................. 18

四、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................. 19

（一）现存问题 .................................................................................................................................................................... 19

1.盈利管理能力有待提高，纺织企业棉花期货、汇率对冲等管理能力不足 ...................................................... 19

2.面料研发、服装设计、品牌影响力等自主性不足，导致中国纺织服装企业核心竞争力不足 ...................... 19

3.上游纺织制造生产效率仍有提高空间，海外投资步伐有待加快 ...................................................................... 19

4.营销效率仍有提升空间，对新兴电商渠道重视程度不够 .................................................................................. 20

5.企业供应链管理仍有提升空间，柔性供应链、快速反应能力有待提高 .......................................................... 20

（二）建议及对策 ................................................................................................................................................................. 20

1.制定和落实产业政策，加大财政金融支持力度 .................................................................................................. 20

2.建议优化棉花管理体制，优化生产成本结构 ...................................................................................................... 20

3.加大研发投入，以面料开发、服装设计、品牌意识等为公司核心竞争力 ...................................................... 21

4.加快对外投资步伐，有效实施政府的对外职能 .................................................................................................. 21

5.纺织工业应当加速“智能制造”进程 ....................................................................................................................... 21

五、纺织服装行业目前估值低于05 年以来均值水平，个股估值分化较大 ............................................................... 22

（一）年初至今板块表现不及沪深300 ............................................................................................................................... 22

（二）目前估值低于05 年以来均值水平，个股估值分化较大 ...................................................................................... 22

（三）与市场相比，纺织服装行业估值处于中游水平 .................................................................................................... 23

六、投资建议及股票池 ..................................................................................................................................................... 24

（一）最新观点：板块表现分化，看好线上占比高及制造龙头表现.......................................................................... 24

1.重点关注低估值、高股息率、有业绩支撑个股 .................................................................................................. 24

2.参考SARS 反弹性消费，预计疫情背景下零售压力Q3 前难有较大提升 ....................................................... 25

3.行业集中度进一步提高，看好行业龙头后续表现 .............................................................................................. 26

（二）核心组合 ..................................................................................................................................................................... 26

1.森马服饰（002536）：线上、童装维持高增长，并表、疫情因素拖累净利表现 .......................................... 27

2.开润股份（300577）：业绩维持快速增长，看好公司长期成长能力 .............................................................. 28

七、风险提示..................................................................................................................................................................... 30