本篇报告旨在回答市场投资者关心的三大问题：问题 1——空间大但市场散，同质化竞争、效益低能否跑出大龙头? 问题 2——万亿市场如何精选赛道？问题 3——三只松鼠上市后引发思考，线上线下渠道之争会如何结尾，OEM 模式是否能成功？

1. 以美日为鉴，看休闲食品巨头如何塑成.. 5

1.1. 卡乐比：看日本零食巨头，六十载如何重焕新生. 7

1.2. 亿滋：多品类+宽渠道+精准定位=全球前三.. 11

1.3. 国内休闲食品格局未定，看蛟龙得水. 14

2. 万亿市场，自上而下精选烘焙/休闲卤制品/坚果三条细分赛道. 18

2.1. 万亿休闲食品市场持续保持 12%+高增. 18

2.1.1. 休闲卤制品：川菜带动辣味风靡+传统卤味店品牌化+卤味零食化=行业高增长20

2.1.2. 烘焙行业：茶饮盛起带动烘培消费升级，看好短保产品空间.. 21

2.1.3. 坚果：偶发需求日常化，过去五年市场空间基本翻番.. 23

2.1.4. 膨化食品：起步早，增速缓，早布局者已抢占先机... 26

2.1.5. 糖果巧克力：行业成熟，外资主导，高集中度.. 28

2.2. 经济水平与生活方式决定休闲食品走向... 28

2.2.1. 物质基础决定消费能力：增量空间大，消费习惯易向低线传导，始终注重性价比... 28

2.2.2. 生活方式影响消费意愿：快节奏、高压力、注重健康引导快消费、上瘾性 or 有健康属性的产品脱颖而出.. 30

3. 渠道：线上线下一体化，渠道利润与支持决定铺货效率与效益.. 32

3.1. 渠道变革迭代，线下仍为主力，机遇与挑战并存.. 32

3.1.1. 商超/便利店：成本低、盈利强，仍是最主要的渠道. 33

3.1.2. 门店：品牌体验靠直营，高速扩张依赖加盟... 34

3.1.3. 电商：机遇与挑战并存，渗透率增长空间大... 36

3.2. 新零售将发力，各渠道优势互补共同发展.. 37

4. 投资建议：红海行业类比服装，不容小觑的龙头机会... 39

4.1. 休闲食品：高同质化行业，渠道和生产模式可与服装类比. 39

4.2. 投资标的：携手小龙头，伴行业共成长... 41

5. 风险提示. 43