我们认为目前上市险企股价已与基本面产生大幅度偏离，本篇报告主要从寻底思维的角度出发，以评估价值为衡量标准，在极端不合理的假设前提下，探究保险板块的增长空间。

前言 ............................................................................................................... 4

1. 资产负债承压，P/EV 估值难寻中枢 ......................................................... 5

1.1 新单低迷叠加利率下行，拖累P/EV 估值下行 ............................................................. 5

1.1.1 疫情影响下的需求后移，新单销售低迷，队伍规模下滑 5

1.1.2 长端利率下滑叠加风险事件频发，投资端预期悲观 6

1.1.3 P/EV 估值处于历史10%以下分位值 7

1.2 戈登模型下，合理P/EV 估值中枢应大于1x ................................................................ 7

2. 市场环境变动对评估价值有哪些方面的影响？ ......................................... 8

2.1 经调整净资产：利率下滑或使ANA 承压 ..................................................................... 9

2.1.1 长端利率下滑拖累固收类收益，权益相对稳定夯实投资表现 9

2.1.2 折现率下降，准备金新增计提，推动负债提升 10

2.2 有效业务价值：贴现率稳定，现金流降低，VIF 面临压力 .......................................... 11

2.3 未来新业务价值：体现市场对公司永续经营能力的信心 ............................................. 12

3. 寻底思维出发，探寻不合理极端情境下的板块评估价值 ......................... 13

3.1 假设条件：预计ANA、VIF 下滑20% ....................................................................... 13

3.2 敏感性分析：市场显著低估，不合理极端假设下仍有18%增长空间 ......................... 14

4. 投资建议 ............................................................................................... 14

5. 风险提示 ............................................................................................... 15