2020 年银行板块整体净息差收窄，叠加疫情蔓延经济下滑引发的 资产质量恶化预期升温，导致板块持续调整，板块估值处于过去 5 年最低水平。不过，随着国内外经济活动的逐步恢复，以及对 新冠疫情产生的影响进一步认识，有助于投资人对银行资产质量 悲观预期的修复。当前板块估值已经低位，或已经充分反应了资 产质量的压力，板块整体的估值修复仍很难出现。而部分风控良 好的个股，穿越了过去10 年经济增长的波动，仍能保持较高增长 的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。

1、本文的逻辑 ..................................................................................................................... 3

2、下半年净息差进一步收窄 ............................................................................................. 4

2.1 货币政策：更加灵活适度 ............................................................................................ 4

2.2 预计下半年MLF 有20BP 调降幅度 ........................................................................... 4

2.2 下半年资产端收益率下行幅度扩大 ............................................................................ 5

2.3 负债端成本下行分化，总体幅度低于资产端 ............................................................ 6

2.4 预计净息差全年收缩8BPS ......................................................................................... 10

3、资产质量悲观预期或修复 ........................................................................................... 10

3.1 上市银行一季度资产质量基本保持平稳 .................................................................. 10

3.2 下半年问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行 ........................................... 11

4、投资策略 ....................................................................................................................... 13

4.1 板块市场表现 .............................................................................................................. 13

4.2 投资策略 ...................................................................................................................... 14

5、风险提示 ....................................................................................................................... 15