关键词：机械设备行业；地铁产业链；信号系统；市场分析
摘 要：“十三五”我国城轨建设驶入黄金时代，信号系统国产化的弹性空间最大。 2020 年中国轨道交通里程总数将超过 8000 公里，并存在超预期的可能性， “十三五”期间我国城轨新增里程数年均将达到 900 公里以上，相对于 2015年的约 470 公里近乎翻倍。2011-2013 年二三线城市集中批复和开建了大批地铁项目，按照 4 年左右的建设期推算，未来 2 年将是城轨在建项目的集中开通高峰期。国内经济形势低迷，城市轨道交通建设是拉动经济增长的有效方式；随着城轨建设审批权下放，建设门槛存在下调预期，城轨新项目招标也有望上一个新台阶。在地铁机电设备中，我们认为信号系统未来的产业参与价值最大：仅在地铁市场未来年均 100 亿元容量，加上城铁市场可能达到接近 200 亿元，并且国产化大潮才刚刚起步，利润率的弹性相当可观。
目 录：

一、“十三五”城轨建设驶入黄金时代，核心机电设备国产化带来超速成长机遇..5

1.1 “十三五”我国城轨建设驶入黄金时代.....5

1.1.1 城轨2020 年有望达到8000 公里，年均新增里程近乎翻倍5

1.1.2 城轨在建项目2016-2017 年集中开通，景气度确定性提升9

1.1.3 受益于政策支持、融资及经营模式的创新，未来几年地铁新项目的招标再上一个

新台阶11

1.2 核心机电设备国产化大潮已至，信号系统弹性空间最大........12

二、“十三五”城轨+城铁信号系统年均200 亿市场空间，本土化时代蕴育新巨...15

2.1 CBTC 系统城市轨道交通信号系统发展的最新方向....15

2.2 “十三五”我国城轨用CBTC 增量需求为490 亿元.......17

2.3 城际铁路是国产信号系统的下一个蓝海市场........18

2.3.1 到2020 年新建城际铁路约8000 公里18

2.3.2 城际铁路是CBTC 应用的下一个蓝海市场20

2.4 弯道超车！地铁CBTC 国产化进入加速期.....21

2.4.1 城市轨道交通信号领域技术壁垒高，市场参与者非常有限21

2.4.2 国内企业长期扮演集成商的角色，核心技术设备受制于外资24

2.4.3 实现城轨交通信号系统自主化是我国信号系统发展的必由之路25

2.4.4 通过引进消化吸收自主创新，国内企业已逐步具备自主提供CBTC 全系统的能力25

三、重点标的...29

3.1 众合科技(000925，未评级)：地铁信号系统的小巨人......29

3.2 中国通号（3969.HK）：国内轨交信号领域当之无愧的第一...30

3.3 和利时集团（HOLI）：铁路信号系统自主化的一面旗帜...31

风险提示......32

城轨建设进程低于预期.....32

CBTC 国产化进程低于预期。......32