2022 年1-11 月食品饮料板块下跌22.8%，跑输沪深300 约9.8pct，在一级子行 业中排名靠后。分子行业看，葡萄酒一枝独秀（+11.6%），食品饮料中唯一获得 正收益的板块。啤酒（-3.6%）也跌幅较少。白酒（-24.9%）、乳品（-27.6%）跑 输食品饮料板块。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2022 年1-11 月PE 较2021 年底回落36.1%，预计2022 年净利增长17.2%，两者共同 作用，年初至今板块股价下跌22.8%。

1、 食品饮料跑输市场，葡萄酒板块表现较好............................................................................................................................. 5

1.1、 2022 年1-11 月食品饮料板块涨幅跑输市场 ............................................................................................................... 5

1.2、 个股涨跌幅：非基金重仓的概念股表现较好 .............................................................................................................. 7

1.3、 2022Q3 基金重仓食品饮料比例连续两季度回升 ........................................................................................................ 8

2、 投资主线：把握复苏节奏，寻找底部修复及高增长标的 ..................................................................................................... 9

2.1、 总量判断：经济仍受影响，需求曲较为平缓 .............................................................................................................. 9

2.2、 2022 年节奏回顾：疫情是最大变量，全年呈降速走势 ........................................................................................... 11

2.3、 投资主线：延续消费复苏主线，把握确定性原则 .................................................................................................... 11

3、 行业：白酒韧性仍强，大众品接近底部............................................................................................................................... 12

3.1、 白酒：行业展现经营韧性，品牌之间分化明显 ........................................................................................................ 12

3.1.1、 产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升 ..................................................................... 12

3.1.2、 三季度白酒基本面环比改善，品牌之间分化明显 ......................................................................................... 14

4、 啤酒销量回升，结构持续升级 .............................................................................................................................................. 22

4.1、 乳制品：疫情短期扰动，乳品需求弱复苏 ................................................................................................................ 25

4.2、 肉制品：猪价处于上行周期，多措施缓解成本压力 ................................................................................................ 29

4.3、 调味品：疫情仍有扰动，期望外部环境改善 ............................................................................................................ 31

5、 重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会........................................................................................................................... 33

5.1、 贵州茅台：直销推进提速，旺季平稳过渡 ................................................................................................................ 33

5.2、 五粮液：品牌优势凸显，业绩确定性高 .................................................................................................................... 34

5.3、 山西汾酒：稳中求进，势头不减 ............................................................................................................................... 35

5.4、 洋河股份：收入维持高增，盈利能力改善 ................................................................................................................ 35

5.5、 伊利股份：疫情及费用投放扰动，业绩短期承压 .................................................................................................... 36

5.6、 新乳业：疫情影响有限，业绩稳步增长 .................................................................................................................... 36

5.7、 双汇发展：屠宰冻品利润释放，肉制品吨利略降 .................................................................................................... 37

5.8、 海天味业：外部压力持续，期待消费复苏 ................................................................................................................ 37

5.9、 中炬高新：业绩如期增长，关注股权结构变化 ........................................................................................................ 38

5.10、 涪陵榨菜：需求受益，利润可期 ............................................................................................................................. 38

5.11、 西麦食品：营收稳步增长，费用管控良好 .............................................................................................................. 39

5.12、 味知香：营收恢复增长，多渠道布局潜力大 .......................................................................................................... 39

5.13、 李子园：疫情短期扰动，稳步开拓全国市场 .......................................................................................................... 40

5.14、 绝味食品：短期疫情拖累业绩，逆势拓店布局成长 .............................................................................................. 40

5.15、 周黑鸭：短期疫情反复影响，逆势拓店蓄力成长 .................................................................................................. 41

5.16、 煌上煌：疫情影响门店经营，静待公司底部恢复 .................................................................................................. 41

5.17、 洽洽食品：短期利润承压，估值低位值得关注 ...................................................................................................... 42

5.18、 甘源食品：收入增速亮眼，高速成长可期 .............................................................................................................. 42

6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 43