板块上半年跑赢恒指，下半年跑输恒指：在今年1-5月，澳门博彩板块连续5个月跑赢恒指，对恒指的累计相对收益达到13.8%。但是6月份开始，澳门博彩受到国内的不利宏观因素以及多个短期负面因素的影响，板块开始走弱。在6-10月份，博彩板块持续跑输恒指，对于恒指的相对收益为-22.1%。在11月份由于此前板块超跌，以及行业博彩毛收入同比增速趋于平稳，板块迎来了一轮估值修复行情。

1、澳门博彩行业18年行情回顾

1.1 澳门博彩板块走势回顾

1.2 博彩毛收入同比增速回顾

2、当前市场过于悲观，估值与基本面出现背离

2.1 博彩公司的估值与EBITDA增速出现背离

2.2 当前基本面好于行业低谷时，市场过于悲观

3、历史数据验证博彩行业底部盈利能力有支撑

3.1 市场对于19年行业EBITDA增速预期仅为9%

3.2 澳门的中场人均博彩支出已经处于历史较低水平

3.3 澳门的单个酒店客房带来的收益也已经处于历史较低水平

3.4 过夜游客人次持续增长，酒店入住率不断创新高

4、我们认为博彩行业本轮下行的底部已经出现

4.1 我们认为澳门博彩行业目前的情况类似于2015年底

4.2 港珠澳大桥通车对于澳门游客人次的拉动将会逐步体现

5、板块观点

5.1 从供给侧看， 2019年行业竞争格局将会好于今年

5.2 我们预计2019年行业GGR将有高单位数增长

6、风险提示