2019H1 利润增速高于营收，印证交付节奏加快，景气度继续上行。我们依然选取52 家主流军工股作为样本，跟踪军工产业景气情

况。2019 上半年，军工板块实现总营业收入1397.7 亿元（+8.7%）、归母净利75.4 亿元（+23.1%）。截至2019H1 行业总预收293.7 亿元（-32.3%），总应收账款1386.6 亿元（+18.0%）、绝对值创2016 年以来新高，表明武器装备的交付节奏呈加速趋势。

一、行业整体：维持景气上行 4

1.1 收入端：2019 上半年同比增长8.7% ...4

1.2 利润端：增速持续高于营收端，2019Q2 同比增长23% ..4

1.3 成本端：毛利率止跌回升，期间费用率延续整体下行趋势 ........................5

1.4 资产负债表端：预收下滑、应收高企，行业交付节奏呈加速趋势 ..............6

二、从细分子板块：航空增速快且稳，航天受民品扰动较大 ........7

2.1 收入端：航空子板块景气度最高，2019Q1 同增35% .....7

2.2 利润端：增速高于营收端，航空增长61%遥遥领先 ........8

2.3 盈利能力：军工行业整体毛利率止跌回升，净利率5.4%创新高 ................9

2.4 成本端：细分子领域分化明显，内部管理水平仍有提升空间 ................... 10

三、从企业属性角度：核心军工是主体，民参军增速更快 ......... 11

3.1 收入端：2019H1 民参军增速更快 ..... 11

3.2 利润端：增速波动较大，核心军工同增17.4%居首位 ... 12

3.3 盈利能力：民参军长期远高于核心军工，但二者差距正逐步收窄 ............ 13

3.4 成本端：核心军工费用率更低，整体费用率趋降 .......... 14

四、选股主线与受益标的 .... 15

五、风险提示 .................... 16