终端食品价格坚挺。7 月社零名义同比增速7.6%，较6 月回落2.2 个百分点，食品分项同比增速10.1%，相较6 月增速有所提升，其中烟酒强于粮油、食品强于饮料。

一、上游价格抬升，终端销售坚挺 ..................................................................................................................................... 2

（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 .................................................................................................................... 2

（二）终端食品价格坚挺，消费对经济形成支撑 ................................................................................................................ 2

1. 社零总体增速回落，食品分项增速较高 ....................................................................................................................... 2

2. 消费者信心指数与PMI 背离程度较大 .......................................................................................................................... 3

3. 食品烟酒CPI 继续走高 ................................................................................................................................................... 4

（三）上游价格有所抬升，酒制造业效益较好 .................................................................................................................... 4

1. 上游生鲜乳和猪肉价格抬升 ........................................................................................................................................... 4

2. 酒制造业经济效益持续景气 ........................................................................................................................................... 6

3. 工业增加值和投资增速放缓 ........................................................................................................................................... 7

二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续 ....................................................................................................... 8

（一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速 ................................................................................................ 8

（二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续 ........................................................................................ 12

1. 白酒：高端品牌表现亮眼，价增空间大于量增 ......................................................................................................... 12

2. 调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板 ......................................................................................................... 14

3. 乳品：三四线城市和细分品类增长可期 ..................................................................................................................... 16

4. 啤酒：行业供需稳定，龙头有望迎来盈利提升 ......................................................................................................... 19

三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................... 21

（一）现存问题 ...................................................................................................................................................................... 21

1. 综合实力与国际巨头差距较大 ..................................................................................................................................... 21

2. 食品安全问题仍备受关注 ............................................................................................................................................. 21

3. 需求走弱催生消费升级和降级之辩 ............................................................................................................................. 21

（二）建议及对策 .................................................................................................................................................................. 22

1. 发力研发创新，探索并购外延 ..................................................................................................................................... 22

2. 健全法律法规，加强监管体系 ..................................................................................................................................... 22

3. 政策加以引导，还原真实需求 ..................................................................................................................................... 22

四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况 .................................................................................................................... 22

（一）上市公司市值占A 股6%，利润总和占全行业24% ............................................................................................... 22

（二）食品饮料板块估值处于历史中等偏高位置 .............................................................................................................. 23

（三）国际估值比较：PE 高于美股，PB 低于美股 ............................................................................................... 24

（四）食品饮料板块8 月市场表现强势 .............................................................................................................................. 25

（五）资金抱团消费取暖，板块持仓继续提升 .................................................................................................................. 26

五、投资建议：继续推荐确定性强的白酒板块 ................................................................................................................ 28

六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 29