今年二季度开始，近远月的基差就出现了一定的收敛，并逐步演绎至国债期 货变为低基差运行状态。本次基差的低位运行逻辑与17 年下半年、18 年二 季度不同（现券超跌所致），此次是期货超涨所致。今年4 月机构欠配压力 大，市场看空做多，交易盘更多的选择期债作为交易标的。随后7 月降准落 地，市场就一直处于谨慎的多头思维模式，配置盘择机入场，随着期债相对 于10Y 国开的交易性价比越来越高，交易盘更乐于用期债博弈。但多头思 维不可能长期维持，基差一直低位运行也不符合理论定价。因此后续基差可 能会恢复到正常区间，可能的恢复时间点是CTD 发生切换时，或明年1 月。

低基差运行下的国债期货 .............................................................................................................................................. 4

国债期货市场回顾 ......................................................................................................................................................... 7

国债期货交易策略 ......................................................................................................................................................... 8

方向策略：多空双方分歧加剧 ............................................................................................................................... 8

期现策略：暂无机会 ............................................................................................................................................. 9

基差策略：关注CTD 切换及季节性走扩的机会.................................................................................................. 10

跨期策略：移仓启动晚，策略难把握 .................................................................................................................. 11

跨品种策略：推荐做平曲线................................................................................................................................. 13

IRS 市场回顾 .............................................................................................................................................................. 16

IRS 交易策略 .............................................................................................................................................................. 18

方向策略：资金面平稳，IRS 无空间 .................................................................................................................. 18

期差策略：暂不推荐 ........................................................................................................................................... 19

基差策略：推荐保持支付Shibor 3M/FR007 基差 ............................................................................................... 19

养券回购：没有空间，暂不推荐 ......................................................................................................................... 21

风险提示.............................................................................................................................................................. 21