近期宏观经济不确定性加强，市场担忧消费可能会受到贸易战和居民部门加杠杆下实际可支配收入减少影响而下行。

在消费增长可能放缓的情况下，我们借鉴日本等海外历史经验，梳理海外国家在消费下行阶段食品饮料行业及公司的市场表现情况，深入分析行业的发展趋势及公司的经营策略，对我国产业和公司的未来进行前瞻性预测，为国内未来投资提供参考。

前言 .. 6

1. 复盘日本：消费疲软时间，食品表现稳定 ........... 6

1.1 背景：经济下行消费低迷，食品、调味品消费稳定 ...... 6

1.2 市场：大盘下跌期间食品抗跌性强 .............. 9

2. 复盘龙头：调味品稳定性强，龙头龟甲万长期收益高 ......... 12

2.1 百年酱油企业，龙头地位稳固  12

2.2 市场趋于饱和，行业现新趋势  13

2.3 顺应行业趋势，积极战略转型  15

2.4 龙头抗跌性强，戴维斯双击效应显著 ........ 19

3. 调味品好行业，确定性强 ................. 21

4. 投资建议 ..... 23

5. 风险提示 ..... 24