高端消费线上化率提升催化顺丰时效件增速修复，我们预计至2025 年有望纳入时效件产品体系的电商品类市场规模约3486-3744 亿元左右，件量增速20%。品牌、规模效应、资产投入构筑顺丰三重壁垒。长期看好品牌商短链化趋势下，中立第三方垂直供应链价值提升。制造业外包、中高端制造业地理位置迁移及鄂州机场投产，有望催化制造业快递构筑时效件市场增量，测算至2025 年中国制造业快递潜在市场空间在626 亿-1197 亿元左右。预计2021 年加盟制快递价格战仍旧激烈，长期关注阿里等电商平台物流定位和中通快递竞争策略变化两大变量。重点推荐：顺丰控股。

一、快递行业：消费分级下的格局分化..............................................................................7

（一）行业回顾：外部环境加速格局演进，加盟制与直营制快递业绩分化.......................7

（二）电商快递新进入者众，或源于电商企业趋于强化对物流的掌控力度.......................9

（三）时效件快递市场空间足够大，竞争格局明显好于低端电商快递市场..................... 11

（四）加盟制快递公司与直营制快递成长为综合物流服务商的不同路径.........................13

二、航空行业：投资机会还需等待...................................................................................15

（一）行业回顾：新冠疫情导致行业巨幅亏损.................................................................15

（二）行业需求展望：国际航线的全面复苏预计要到2022 年........................................16

（三）行业运力供给展望：运力增速取决于我国737MAX 的复飞进度...........................17

（四）行业景气分析：2021 年预计延续大幅亏损，等待2022 年复苏............................19

三、机场行业：预计复苏与航空同步，但长期价值凸显..................................................21

（一）行业回顾：国内恢复超预期，国际仍低位徘徊......................................................21

（二）上海机场：有望更加充分受益于国际航线的复苏..................................................23

（三）建设国际枢纽的契机刚刚开始...............................................................................25

四、集运行业：反转非反弹，持续看好中长期格局优化..................................................30

（一）行业回顾：疫情下运力流转放缓降低有效供给，需求超预期引发供需错配..........30

（二）中长期格局新秩序：或从“囚徒博弈”走向“合作共赢” .............................................35

（三）中长期供需关系确定性改善，有望催化行业景气度上行.......................................39

（四）盈利中枢整体上移，龙头公司的产业链话语权提升...............................................42

五、风险提示....................................................................................................................46