1. 核心观点：借鉴 98 年改革经验，启示供给侧改革 . 3

2. 以史为鉴，重温 98 年煤炭改革 ....... 3

2.1. 背景：外有金融风暴冲击，内有小煤矿过剩隐患 ...................... 3

2.1.1. 亚洲金融危机拖累经济，世界能源价格持续走低 ............... 3

2.1.2. 政策不当致小煤矿过剩，行业面临严重亏损 ....................... 4

2.2. 措施：高层强力动员部署，多措并举大力去产能 ...................... 5

2.2.1. 总理亲自动员部署，制定煤炭脱困目标方案 ....................... 5

2.2.2. 重视运用法律手段，依法关闭各类小煤矿 . 6

2.2.3. 动员多部门力量，合力推动去产能 ............. 7

2.2.4. 煤企三年下岗百万人，提供保障资金推动再就业 ............... 8

2.2.5. 大力推动煤企债转股，减轻债务负担助力脱困 ................... 9

2.2.6. 宽松政策扩大总需求，改革奠定经济新动力 ..................... 10

2.3. 效果：煤炭产量大幅缩减，煤价企稳行业反转 ........................ 10

3. 审视当下，启示供给侧改革 ............ 11

3.1. 所处背景不同，面临困境相似 . 11

3.2. 98 年改革经验启示，推动当下供给侧改革 ..... 12

3.2.1. 高层牵头推动是改革成功保障 ................... 12

3.2.2. 需制定具体的去产能目标与措施 ............... 13

3.2.3. 去产能初期会经历阵痛期 . 15

3.2.4. 去产能要与刺激需求相结合 ....................... 15

4. 投资建议 ................. 15

4.1. 投资策略：前期博弈政策，中后期投资行业反转 .................... 15

4.1.1. 98 年伴随改革进程推进，股价先扬后抑再扬 .................... 15

4.1.2. 布局前期政策博弈、中后期行业反转两大机会 ................. 19

4.2. 选股逻辑：优选地方龙头、小市值转型概念煤企 .................... 19

4.3. 股票推荐 .......... 20

5. 风险提示 ................. 20