业绩增速放缓, 盈利能力略有提升，经营现金流流出增多。建筑行业2018 年前三季度实现营业收入3.28 万亿元，同比增长

9.98%，增速较去年同期降低2.88pct。实现归母净利润1060.37亿元，同比增长10.72%，增速同比降低6.76pct。我们认为建筑行业业绩放缓主要受去杠杆、PPP 项目暂缓和退库、地方政府平

台债务规范等因素影响。建筑行业盈利能力略有提升：2018Q1-3建筑行业毛利率为11.65%，同比提高0.60pct，净利率为3.76%，同比提高0.11pct，主要受央企毛利率净利率提升带动。经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-6.66%，同比降低1.14pct，我们认为钢铁、水泥等原材料价格上涨是导致经营现金流流出相对增多的主要因素之一。

一、业绩增速放缓，经营现金流流出增多 .............. 2

（一）业绩增速放缓, 盈利能力略有提升 ................ 2

（二）营运能力提升，经营现金流流出增多 ........... 3

（三）ROE 有所下降, 费用率改善 ...... 4

二、房建基建韧性强，园林业绩增速显著回落 ...... 5

（一）房建收入增速放缓，净利润增速微增 ........... 5

（二）房地产销售放缓拖累装修装饰业绩 ............... 6

（三）PPP 退库及融资环境恶化使园林业绩显著放缓 ................ 7

（四）投资增速放缓致使基建业绩增速有所放缓 ... 8

（五）专业工程净利润增速大幅放缓 .. 9

三、聚焦基建补短板，关注房建新开工 ................ 11

（一）固定资产投资投资增速持续下滑 ................. 11

（二）货币和信用有所改善 ................ 13

（三）人民贬值使国际工程受益 ........ 14

（四）推荐基建，关注房建和国际工程 ................. 15

（五）风险提示 ............... 16