绿氢是可再生能源深度脱网与工业深度脱碳的完美结合，10 年高速增 长产业周期开启：绿氢是通过光伏、风电以及太阳能等可再生能源发电 实现电解水制氢，一方面生产过程实现零碳排放，另一方面以其大规模、 长周期、长距离等储能优势有效解决可再生能源消纳问题。绿氢下游短 期空间来自在化工领域对灰氢替代，长期增量空间来自交通领域、天然 气加氢、炼钢用氢，助力工业、交通领域减碳，是全球第四次能源革命 的重要载体。21 年全球纯氢气产量7000 万吨左右，其中绿氢占比不足 0.1%，23-24 年全球风光氢一体化项目密集开建，我们预计25 年绿氢占 比有望达到2%，2030 年绿氢占比有望达到30%，产量超3000 万吨。 氢能10 年高速成长产业周期已开启。

1. 氢能是未来重要的产业方向 .............................................................................................................. 6

1.1. 核心驱动因素............................................................................................................................. 6

1.2. 优势：环保、热值高、来源多样、储运灵活、损耗少......................................................... 7

1.3. 各国政策持续加码，海外绿氢加速发展................................................................................. 7

2. 市场空间：绿氢替代空间广阔，碳排放趋严催生新应用场景 ...................................................... 9

2.1. 氢气来源：绿氢替代灰氢已成趋势 ........................................................................................ 9

2.2. 氢气应用：助力工业领域脱碳，绿氢催生新增需求 .......................................................... 13

2.3. 绿氢空间：成本为限制瓶颈，零碳加持加速替代灰氢....................................................... 17

3. 国内外氢能产业化进程加速，产业大势所驱 ................................................................................ 21

3.1. 国内：23 年将成为绿氢爆发元年，招标项目密集落地...................................................... 21

3.2. 欧洲氢能将高速增长，以满足既定目标............................................................................... 25

4. 制氢环节产业放量在即，核心设备及部件弹性大 ........................................................................ 29

4.1. 技术路线：碱性为主，PEM 未来可期 ................................................................................. 29

4.2. 电解槽市场空间已打开，设备厂商率先受益....................................................................... 32

5. 投资建议与标的整理 ........................................................................................................................ 34

5.1. 国内主要标的........................................................................................................................... 34

5.1.1. 隆基绿能......................................................................................................................... 35

5.1.2. 阳光电源......................................................................................................................... 35

5.1.3. 华电重工......................................................................................................................... 35

5.1.4. 昇辉科技......................................................................................................................... 36

5.1.5. 科威尔............................................................................................................................. 36

5.1.6. 亿利洁能......................................................................................................................... 37

5.1.7. 中集安瑞科..................................................................................................................... 37

5.1.8. 兰石重装......................................................................................................................... 37

5.2. 海外：欧洲电解槽厂商，订单增长亮眼............................................................................... 38

5.2.1. 挪威Nel——全球电解槽龙头，兼具PEM 及碱性技术............................................ 39

5.2.2. 英国ITM Power——全球PEM 电解槽龙头，与壳牌、林德等合作密切 ............... 40

5.2.3. 挪威HydrogenPro——主打高压碱性电解槽 .............................................................. 40

5.2.4. 德国Enapter——主打AEM 技术，产品多应用小型领域 ........................................ 41

5.2.5. 法国McPhy——主打碱性电解槽，一体化自营加氢站 ............................................ 42

6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 43