TC/RC 和硫酸价格十年来首次同步低位运行，大型铜冶炼企业出现实质性亏损，加之副产品硫酸库存饱和对于开工率的压制，预计国内精铜缺口将扩大。目前铜库存均处偏低位置，一旦供给扰动蔓延，料将明显驱动铜价上行。维持行业“强于大市”评级。核心推荐江西铜业，关注紫金矿业、五矿资源（H）。

冶炼铜原料：铜精矿持续紧张，废铜面临收缩 ......... 1

冶炼铜环节：TC/RC 压制，冶炼铜实质性亏损 ........ 2

副产硫酸环节：现金亏损，有价无市下累库抑制产量 ............ 4

精炼铜产量：开工率下降和产能释放节奏影响产量 .. 5

投资建议：坚定看好铜板块表现 ... 7

风险因素 ........... 9