需求下滑是近期油价疲软主因: 今年页岩油产量虽环比 4Q 增长了 34 万桶/ 天，其实仍然无法对冲 OPEC 近百万桶的减产，同期原油库存大幅增长的根 源还是需求下滑。而其原因就在于今年北半球都处于暖冬，取暖用油需求严 重低于预期。但展望 2 季度，需求环比一般都会继续增长，如果 OPEC 维持 冻产，供需大概率会出现供不应求，相应油价也有望上涨。 页岩油产量难有快速增长：如果剔除 OPEC 这个不可控因素，页岩油能否高 增长就是决定今年供给的核心问题。从数据看，去年至今钻机增幅虽然接近 翻倍，但却几乎全部来自于 Permian 地区，说明目前油价北美油田还不具备 整体上的经济性。而且 Permian 的产量增长也只有 10%，大量新钻井都转化 为未完工的 DUC，也侧面体现出即使对于成本最低的 Permian，也还是需要 更高的油价，才能大量释放产能。
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1油价近期为何暴跌？2

1.1  需求下滑是油价疲软的主因2

1.2  页岩油产量决定供给增长3

2.  页岩油产量和钻机数的背离3

2.1  DUC 高增长是关键4

2.2  目前油价难以刺激产量高增长5

2.3  页岩油成本和油价高度正相关5

3.  页岩油成本将随油价大幅提升6

3.1  页岩油成本与油价的关系7

3.2  未来两年页岩油成本测算9

4.  盈利不足以支撑资本开支10

5 投资建议13

6 风险分析14