2018 年锌行业环保的核心政策是解决危废锌渣的堆积问题，各级政府严控锌渣堆场扩容及跨省转移，要求尽快处理解决锌渣堆积污染问题。环保形势的改变对企业产量、利润及新建产能的扩张有着深刻影响，短期限制了冶炼厂商开工率，长期抑制了冶炼锌行业的资本开支。为了行业健康有序发展，应该给予先进企业一定利润。本次环保升级行动，配合国家供给侧改革的战略，以更高的生产经营要求出清“小散乱”产能，保障冶炼产能优化的不断推进。

行业周期：锌价见顶周期回落，冶炼利润逆势上行.. 1

锌价周期波动规律，矿炼产能错配引发TC 背离 ................ 1

矿业冶炼双轨运营，资本开支迥异周期难以同步 ................ 3

矿产端：高锌价刺激矿企投产，产能周期上行矿源走向宽松 .... 4

锌资源储量概况及分布 ..... 4

锌精矿产量及进出口变化 . 5

锌矿项目进入密集投产期，海外项目贡献主要增量 ............ 6

冶炼端：锌冶炼产能瓶颈凸显，冶炼行情拐点确立.. 8

TC 加工费急涨，冶炼行业开工率难升 ............... 8

环保监察直击行业痛点，供给侧改革优化产能出清 ............ 9

冶炼产能缺口确立，加工费获得长期上行支撑 10

冶炼利润：瓶颈转移库存继续走低，冶炼利润无惧价格下行 .. 12

精炼锌与锌精矿库存趋势反向，验证供给瓶颈转移 .......... 12

锌价趋势缓慢下行，冶炼企业坐稳收益 ........... 13

消费端：需求进入弱势周期，二季度存在预期差.... 15

相关上市公司分析 . 19

冶炼企业业绩反转，纯冶炼标的利润弹性可期 19

株冶集团产能搬迁升级，冶炼业务更加集中.... 20

投资评价和建议 ..... 21

风险分析 ................. 21