19 年手游市场增速回暖，疫情宅经济催化20Q1 高景气。随着2019 年版号 发放正常化，游戏供应内容增加，手游市场增速回暖，19 年手游行业规模 为1581.1 亿元，同比增长18.0%。疫情宅经济催化下，20Q1 手游销售收入 553.7 亿元，同比增长46.3%，Q2 同比增速降速不可避免，预计20 年手游 行业有望实现30%左右增长。19 年中国手游市场ARPU 值为255.0 元，同比 15.2%，2020Q1 ARPU 值为85.2 元，同比39.1%，为行业增速的主要驱动因 素。手游市场竞争格局方面，腾讯网易两大巨头仍然占据手游市场较大份额， 19 年腾讯自研游戏尤其《和平精英》以及厂商合作占比提升，三七互娱为 代表的A 股游戏上市公司占比也在提升。

1. 疫情下体现高景气，ARPU 值提升带动行业增速回暖 .......................................................... 4

1.1. 19 年手游市场增速回暖，疫情宅经济催化20Q1 高景气 ................................................ 4

1.2. 人口红利后周期靠ARPU 值驱动，更加强调研发重要性 ................................................ 6

1.3. 腾讯网易双巨头格局，三七等A 股公司市占率有所提升 ............................................... 7

1.4. 版号正常化，政策压力已基本释放 ......................................................................................... 8

2. 年报及一季报总结 ........................................................................................................................ 9

2.1. 游戏板块公司整体表现 ............................................................................................................... 10

2.1.1. 整体营收及增速 ................................................................................................................. 10

2.1.2. 整体归母净利润及增速 ................................................................................................... 11

2.1.3. 整体毛利率及净利率 ....................................................................................................... 11

2.1.4. 整体费用率 .......................................................................................................................... 12

2.1.5. 整体经营性现金流表现 ................................................................................................... 12

2.2. 营收增速 .......................................................................................................................................... 13

2.3. 毛利率及净利率............................................................................................................................. 15

2.4. 竞争下加码销售、研发等投入，费用随之提升 ................................................................ 16

2.4.1. 销售费用随头部公司买量投入增加呈增长趋势 .................................................... 18

2.4.2. 研发投入稳定增长，研发愈发得到重视 .................................................................. 21

2.5. 资产减值整体风险可控 ............................................................................................................... 22

2.6. 头部游戏公司经营状况良好，经营性现金流逐步改善 .................................................. 25

3. Q2 起新游上线可期，看好20 年手游行业实现较高增长 ................................................... 28

3.1. 20Q1 受疫情等影响新游数量大幅减少，Q2 开始新游上线可期 ................................ 28

3.2. 供给侧改革仍在持续，长期利好经营规范的游戏大厂 .................................................. 29

3.3. 多家大厂抛出亿级定增方案，夯实资金实力，加码投入未来 ..................................... 30

4. 投资建议：行业增长逻辑不变，优选业绩确定性强的龙头以及游戏上线催化标的 ..... 30