刚刚结束的中央经济工作会议传递出这样的信号：稳定大局，结构性调整。在货币政策方面，多位分析师预计，货币政策将相对宽松，且结构性地导向民企、小微企业、“三农"等薄弱环节。

　　2018年12月19日到21日召开的中央经济工作会议（下称会议），对2019年的经济工作做出部署。在“宏观政策强化逆周期调节"这一思路下，会议指出稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

　　相比2016年、2017年的中央经济工作会议，此次会议对于货币政策的描述删除了“中性"的说法，也不再强调“货币供给总闸门"。2017年初，央行通过公开市场加息等举措，一度将流动性收紧；2018年初以来，央行四次降准释放2万亿左右资金，流动性边际宽松明显。

　　此次会议的表述，反映出货币政策将继续维持相对宽松，即会议所提到的“流动性合理充裕"。华泰证券固收团队指出，预计2019年央行货币政策仍将保持相对宽松，整体上是“稳健偏松"。私募基金星石投资则指出，预计2019年仍会继续降准。

　　不过，此次会议着重于应对结构性的问题。国信证券策略团队指出，预计2019年整体社会融资总量预期增长目标依然会下调，货币政策更多着力点在于解决信用结构性失衡问题，类似于解决局部流动性陷阱问题。此前财新报道指出，2018年“宽货币、紧信用"的格局十分明显，实体经济融资乏力（见《财新周刊》2018年第43期报道“创造信用难在哪里？"）。

　　正因此，“改善货币政策传导机制"首次在中央经济工作会议中被提及。中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚对财新记者指出，货币政策传导之所以如此不畅，主要跟各类资源结构性错配有关；而此番提及，说明决策层让“宽货币"向特定领域“宽信用"进行传导的意图明显，比如倾斜向民营企业、小微企业等。

　　近期央行开展的定向中期借贷便利(TMLF)操作已经是个开端。12月19日晚，央行称创设TMLF，将根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源，利率低至3.15%，期限最长三年(见财新网“央行设优惠利率工具支持民企和小微 定向降息来了？")。

　　正如中信建投宏观团队所指出的，央行将用好货币箱中的各种工具，包括定向降准、定向中期借贷便利、再贷款再贴现、抵押补充贷款、扩大合格担保品范围、民营企业债券融资支持等，定向滴灌，加大对微观主体的金融支持。

　　同时，此次会议还提及，将扩大一部分金融供给，也是意在解决前述资源错配问题。会议指出，将发展民营银行和社区银行，推动城商行、农商行、农信社业务逐步回归本源。

　　曾刚分析称，仅从银行体系来看，这次会议重点提及的都是小型银行，这类银行天生的资源禀赋就在于支持民企、支农、支小，因此，将这类银行明确定位，再给予一定的政策支持，能够缓解结构性的融资问题——民企、小微企业融资难、融资贵。央行研究局局长徐忠在2018年第九届财新峰会上也专门提及，金融体系的改革方向包括：健全中小银行体系，丰富金融供给的层次，更好地满足中小微企业的金融需求（见财新网“徐忠：短期需求管理与结构性改革不能混为一谈"）。

　　值得注意的是，2013年民生银行提出了社区银行的打法，此后包括兴业银行在内的诸多中小银行效仿，在社区开设网点，但由于互联网等冲击及监管的不支持，许多社区银行网点很快关闭。对此曾刚认为，经济工作会议所提的社区银行，并非仅指便利店网点，应该是更为广义的一类概念，指各大县市级及乡村的分支机构。

　　不过，优化银行体系，增加小型银行牌照的供给，并不是改善货币传导机制的核心因素，关键在于寻找到真正的风险发现、定价、管控方法。比如曾刚提醒道，“客观上民企和小微企业的风险就是比其他类资产要高，所以问题的核心在于如何分散、分担商业银行此类贷款的风险。对银行体系进行适度优化是必要的，但不是解决货币传导梗阻的主要办法。"

　　除此，此次会议提及的“扩大直接融资"，也是一种改善货币传导机制、解决结构性错配问题的方法。中信建投宏观团队指出，一是央行可能会通过设立民企股权融资支持工具——央行支持实体经济的“第三支箭"——的方式，带动企业信贷、债券、股权等融资渠道改善。二是央行会在发行渠道、工具种类、审批流程等方面积极创新银行资本补充工具，提升金融机构资本水平，缓解银行资本补充压力。

　　“未来的政策都将是结构性的政策。"曾刚对财新记者总结称。京东数字科技（原京东金融）首席经济学家沈建光指出，防范“类流动性陷阱"风险的根本，在于采用市场化的化解手段，通过市场化改革走出困局，即拥抱熊彼特提倡的“破坏性创造"；而过度通过行政手段，结构性顽疾仍然存在，效果往往是南辕北辙。