环保是一个逆周期的过程，在经济下行趋势下，环保投资力度会加大，这是2019年环保行业的主体变化趋势。市政环保类企业在资金面宽松、融资改善、基建需求增强的背景下，有望迎来明显的边际改善。同时，在经济下行压力下，环保督查由“一刀切”转向“精准切”，环境监测及网格化业务需求也将进一步增强。2018年很困难，2019年一季度仍有困难，2019年二季度真正改善或将到来。

一、导语：环保是什么？环保行业是什么？...... 4

1、环保、环境和经济：环保是保护环境的动作和手段之一，在不同经济形势、环境需求下需要不同手段方式来实现环境保护目标....... 4

2、环保是个概念性行业，范围很广、内容很多....... 5

二、 2016-2018 起起落落的环保历史回顾及驱动因素分析.... 6

1、市政环保：资金面、 PPP 政策、去杠杆等因素影响下的起落.... 6

2、工业环保：从治理到“一刀切”关停的变化..... 13

3、重点环保政策的回顾梳理..... 17

三、 2019 年环保行业发展驱动因素的变化预期.... 20

1、环保是个逆周期过程，市政环保或工业环保都将呈现逆周期性.... 20

2、 2019 市政环保：资金面改善、稳增长预期增强、 PPP 规范定位..... 22

3、 2019 工业环保： “一刀切”变“精准切”，监测+治理需求增加..... 26

4、部分公司已在 2018 年寒冬中倒下，存活下来企业经历 2019 年一季度考验及洗涤后，二季度有望迎来回暖..... 30

四、投资策略总结及重点公司推荐..... 35

五、风险提示..... 36