关于白酒次高端新趋势的深度报告，提出了“300 元次高端价位是本轮行业主流价位增长的核心趋势”、“区域龙头利润弹性显现，收入增长逐步加速”等观点，从一季报、中报以及后续渠道反馈来看，基本都验证了我们的判断，次高端替代100 元价格带成为新商务主流价位的趋势更加明朗化，未来次高端的持续放量也将是白酒行业最为重要的一个特征和成长驱动力。

1 再论次高端：趋势明朗，逻辑强化，预期见底 ............ 5

2 复盘：上一轮（2011-2013 年）次高端的发展由高端泡沫化、三公消费、资本投机以及企业独特

营销模式共同推动，成长基础脆弱 ... 6

3 本轮次高端发展与上一轮有本质不同，需求支撑发展，韧性和持续性都会更强 .......... 9

3.1 基础更牢：次高端成长的核心驱动力是消费升级带来的主流价位上移，自下而上驱动大于自上而

下拉动，基础更加牢固 ......... 9

3.2 成长空间大：新商务主流价位的崛起将带来巨大成长潜力 ........ 10

3.3 持续性更强：消费阶梯式升级特点使次高端使成长持续性更强  11

4 宏观经济并非造成行业调整的单一因素，区域龙头成长属性更强 .............. 12

4.1 白酒行业与基建投资关联度低于乳制品、啤酒等其他板块 ........ 12

4.2 白酒每一次下行都不是宏观经济单一因素造成，产业政策影响直接而深远 ................ 12

4.3 区域龙头成长属性更强 ............. 14

5 次高端逻辑持续验证，从品牌力和营销力的综合角度，继续看好区域龙头未来成长空间 .......... 15

5.1 行业并非全面复苏，内部结构分化明显.... 15

5.2 次高端逻辑持续验证，区域龙头表现亮眼 15

5.3 区域龙头市场根基牢固，成长确定性强，未来依靠次高端持续放量实现稳健增长 .... 16

（1）区域龙头品牌的核心优势是区域深耕的能力，垄断控制消费升级的能力更强。 .......... 16

（2）未来增长来自次高端的持续放量和区域扩张................ 18

6 投资建议 . 19