乙烯作为石油化工的基础原料下游产品众多，我国乙烯的下游产品主要为聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯和苯乙烯等，其中聚乙烯占比最大超过 60%。2000 年以来，我国聚乙烯的供给和需求增速都较快，聚乙烯产量从 2003 年的不到 500 万吨增加至2016 年的 2400 万吨，其中 2009 年增加产能较多，近 5 年表观消费量维持逐步上涨的态势，年均平均增长率在 5.87%。目前聚乙烯产品消费领域需求量前四位的依然是薄膜、注塑、吹塑及管材。

一、我们的判断：供需格局依然紧张.4

二、国之利剑：石化化工转型踏上征途...4

（一）烯烃原料多元化，七大基地增产能.4

（二）国际原油价格低位运行，乙烯上游原料相对受益.5

三、化工原料之王：国内乙烯工业制备以石油基为主...6

（一）蒸汽裂解制备方法仍将长期占主导.6

（二）煤制乙烯工艺占比逐年提高.8

（三）乙烷裂解制乙烯技术有待进一步开发...9

四、产能扩张放松供给面，原料结构多元化将成趋势.10

（一）北美亚太乙烯产能占据全球半壁江山.10

（二）乙烯供需格局吃紧，原料供给对外依存度大.13

（三）投产项目逐渐落地，改善供需加强自给...15

五、需求端动力依旧强劲，聚乙烯为主要下游产品..19

（一）乙烯下游产品众多，合力拉动供给增加...21

（二）聚乙烯：包装领域大需求，乙烯下游重要化工品..24

（三）乙二醇进口依存度70%，供需情况令人担忧.26

（四）需求端持续放量增长，未来供需格局依然不容乐观.27

六、推荐投资标的：中国石化、上海石化...28

（一）中国石化（600028）：炼油和化工双龙头，业绩进入上升期..28

（二）上海石化（600688）：16 年业绩创历史新高，17 年有望再攀高峰.28