“俄乌冲突”煤炭成为抢手货，供需关系转变2022 年缺口显现。截至 2020 年底，全球煤炭资源储量共有10740 亿吨，主要分布在美国、俄罗 斯、澳大利亚和中国等地。2021 年世界经济快速复苏，全球产量达到 56.98 亿吨标煤的历史新高，同比上升5.63%；主要煤炭生产国中，印尼 煤炭主要为露天生产，受自然条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩 产空间较小且在建产能进展缓慢；俄罗斯煤炭出口受能源制裁大幅减少 有效供给，受可持续发展和减碳影响，全球煤炭资本开支逐渐下滑，2020 年相较2012 年下降44.85%，未来煤炭新增产量有限。消费端近年来相 对稳定，2021 年回升至54.44 亿吨标煤，同比上升5.98%，进入2022 年 需求受俄乌冲突影响，俄罗斯出口欧洲能源受到抵制，导致欧洲对于俄 罗斯以外市场能源商品需求暴增，欧盟多国重启燃煤发电，煤炭需求大 幅增长。根据我们测算，2022 年开始全球煤炭供需出现缺口达到1.03 亿吨，2023、2024 年缺口分别为1.85、1.89 亿吨，而欧洲成为最主要的 缺煤地区。

1 供给：弹性空间有限，增量聚焦亚太........................................................................................................................... 1

1.1 煤炭资源集中在少数低耗煤国家 ........................................................................................................................ 2

1.2 供给产能收缩，未来增量空间受限 .................................................................................................................... 5

2 需求：亚太发展带动消费，变局下重拾升势............................................................................................................. 11

2.1 需求弹性变大，缺口亟待填补 .......................................................................................................................... 11

2.2 清洁能源发展路漫漫，煤炭仍是重要的能源根基 .......................................................................................... 16

2.3 供需平衡表：需求赶超供给，未来三年供需缺口超1 亿吨 .......................................................................... 19

3 国际贸易：产销区域错配暗藏痛点，摩擦下贸易有求无市 ..................................................................................... 21

3.1 2021 年贸易量有所回升，变局下有望继续增加 .............................................................................................. 21

3.2 地缘政治与贸易摩擦加剧供需错配 .................................................................................................................. 22

3.3 贸易平衡表：缺口增大，“抢煤潮”到来 .......................................................................................................... 28

4 价格：危机之下凸显性价比，看好价格持续高位 ..................................................................................................... 30

4.1 煤价回顾：供需主导叠加外部冲击之下的煤价周期波动 .............................................................................. 30

4.2 高性价比成就煤炭重要地位，清洁能源替代性有限 ...................................................................................... 33

4.3 贸易开启存量博弈，预计国际煤炭价格保持300 美元高位 .......................................................................... 36

5 结论及投资建议 ............................................................................................................................................................ 39

风险提示 ............................................................................................................................................................................ 41