离境市内免税是国内为数不多的尚未被重点开发经营的免税业态，本文探讨如果市内免税店政策创新，潜在收入与利润空间。

1. 外部环境有利，期待免税政策进一步放开 ..... 5

1.1. 截留消费是政策所需 .......... 5

1.1.1. 中国游客海外奢侈品消费金额及比例高 ....... 5

1.1.2. 中国出境/出国游快速增长，旅游消费水涨船高 ...... 6

1.1.3. 截留海外消费是政府制定政策的重要方向 ... 7

1.2. 国际形势动荡，截留消费正当时 .. 8

1.3. 或可推动奢侈品海内外差价缩小 .. 9

2. 市内免税是可开发空间最大的业态 ... 10

2.1. 免税店是国内奢侈品消费最主要渠道 .... 10

2.2. 部分国内免税店定价已经低于海外，有能力截留海外消费 .... 12

2.3. 市内免税政策还有很大放开空间  14

2.4. 韩国经验：市内免税开放有效促进国内消费 .... 15

3. 市内免税收入空间不逊于机场，空间来自增量 ....... 17

3.1. 机场与市内免税：相得益彰，互补共赢  17

3.2. 市内店流量大，购买人次或高于机场店  18

3.3. 收入空间：规模不逊于机场，空间来自增量市场 ........ 19

3.3.1. 韩国市内免税收入规模高于机场免税 ......... 19

3.3.2. 国内市内免税收入空间将达百亿以上 ......... 20

4. 市内店盈利能力强 ....... 20

4.1. 市内免税大概率节省竞标成本 .... 20

4.1.1. 市内店大概率无需竞标，将极大节省成本 . 20

4.1.2. 附带利好：低成本下，免税品拥有更大定价空间 . 21

4.2. 规模效应+品类优化将推动毛利率进一步提升 .. 22

4.3. 盈利能力强，高净利润率可以期待 ........ 23

5. 牌照管制高壁垒，市内免税行业寡头垄断 ... 24

5.1. 入境与离境市内免税：离境店整体体验或更优  24

5.2. 竞争格局：寡头垄断，集中度提升利好龙头 .... 25

5.2.1. 现阶段入境市内免税中出服一家独大，中侨仅有一家店 . 25

5.2.2. 中免若激活离境市内免税牌照，将成绝对龙头 ..... 26

5.2.3. 韩国经验：高集中度利好行业龙头 . 27

6. 投资建议：推荐中国国旅 ....... 29

7. 风险因素 ........... 29