在新能源汽车销量高速增长的带动下，动力电池维持旺盛的需求。2018 年国内动力电池装机量达到56.98 GWh，同比增长56%，整个行业呈现出良好的发展态势。受上游原材料价格波动和新能源补贴政策退坡影响，动力电池价格逐年下降， “ 以量补价” 是当下行业发展的重要逻辑。我们预计2019/2020/2021 年国内动力电池装机量为 77/113/158GWh，根据测算今后三年国内动力电池行业市场规模超过3400 亿元。

1.动力电池是新能源汽车发展的核心动力 ......................................................................................................... 7

1.1 环保、高能、降本贯穿动力电池发展历程 ........................................................................................... 7

1.2 圆柱方形软包三分天下，铁锂三元迭代前行 ....................................................................................... 8

2.上游推动电池技术进步，下游确定发展空间 ................................................................................................. 9

2.1 生产工艺决定电池产品一致性和性能稳定性 ....................................................................................... 9

2.2 上游资源价格波动提供成本下行空间 ................................................................................................ 10

2.2.1 钴、锂价格拐点出现，供需逻辑有待验证............................................................................... 10

2.2.2 高镍技术趋势推动需求上升 .................................................................................................... 12

2.2.3 石墨资源丰富，电池负极构成新增需求 .................................................................................. 13

2.3 四大材料体现电池成本和技术趋势 .................................................................................................... 13

2.3.1 正极材料市场集中度有待提升，高镍三元趋势明显 ................................................................ 14

2.3.2 人工石墨占比提升，硅碳负极未来可期 .................................................................................. 16

2.3.3 电解液毛利逐步筑底，添加剂构筑企业护城河 ....................................................................... 18

2.3.4 隔膜国产化率有待提高，湿法涂覆占比提升 ........................................................................... 21

2.4 新能源汽车构筑动力电池天花板 ....................................................................................................... 23

2.4.1 动力电池需求旺盛，规模增长“以量补价” ................................................................................ 23

2.4.2 动力电池行业空间未来可期 .................................................................................................... 25

3.双积分政策接力消费补贴引导产业发展 ....................................................................................................... 26

3.1 补贴政策标准变化引导市场 ............................................................................................................... 26

3.2 双积分政策重点支持纯电动乘用车 .................................................................................................... 29

4.高镍三元成为技术主流，铁锂电池迎接平价时代 ........................................................................................ 30

4.1 政策引导和比能差距加速高镍三元技术推进 ..................................................................................... 30

4.2 高镍低钴成为降低三元电池成本的最优技术路线 .............................................................................. 31

4.3 补贴效应弱化行业面临“消费分级”，平价时代铁锂电池迎来发展空间 .............................................. 32

5. 产品性能推动格局分化，产能扩张力度超前 .............................................................................................. 34

5.1 国内一超多强格局逐渐成型 ............................................................................................................... 34

5.2 财务指标对比揭示全产业链格局走势 ................................................................................................ 35

5.2.1 产业链毛利转移趋势渐显，长期产业格局有待明晰 ................................................................ 35

5.2.2“长账期”传导资金压力，产品竞争力决定现金流状况 .............................................................. 37

5.2.3 高能量密度和快充技术使国内厂商占据先机 ........................................................................... 37

5.3 国际厂商质优低价策略抢占市场，各方产能布局力度空前 ............................................................... 38

5.4 外资入内，内资趋外，动力电池企业积极绑定下游 .......................................................................... 42

5.4.1 外资卷土重来，提前布局中国市场 ......................................................................................... 42

5.4.2 深入绑定客户，与下游合作更趋紧密 ...................................................................................... 44

5.4.3 抢滩国际支点，全球市场提供想象空间 .................................................................................. 44

6.投资建议 ...................................................................................................................................................... 45

6.1 宁德时代（300750.SZ） ................................................................................................................... 45

6.2 亿纬锂能（300014.SZ） ................................................................................................................... 47

6.3 当升科技（300073.SZ） ................................................................................................................... 47