行业维持增持。近期其他行业龙头白马估值溢价明显，25%-40%业绩增速享受 38 倍左右的 PE 估值，在特高压+配网投资欠账，未来三年有望加速的背景下，2017 年传统电力设备公司业绩增速 20%-30%区间，估值中枢 15-20 倍 PE 区间，我们认为电力设备龙头白马有望享受龙马扩散的估值溢价。推荐标的：国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、中国西电。

1. 电力设备行业增长较为确定..... 3

1.1. 特高压投资欠账较多.... 3

1.2. 配网投资欠账较多......... 6

2. 电力设备当前估值具备安全边际.... 7

2.1. 2005-07 年：十一五初期大干快上， 50%业绩增长 40 倍 PE..... 7

2.2. 2008-09 年： 四万亿投资支撑， 40%业绩增速 30-40 倍 PE........ 8

2.3. 2010-13 年： GDP 放缓， 26%业绩增速 20-30 倍 PE.... 9

2.4. 2014 年：十二五末特高压开工大年， 35%增速 20-30 倍 PE... 10

2.5. 2016 年：十三五供给侧改革， 10%-20%业绩增速 15-20 倍 PE....12

2.6. 2017 年：特高压收入确认+增量配网， 20%-30%业绩增速 15-20倍 PE12

3. 电力设备龙头白马估值修复.......13

3.1. 多行业龙头白马估值溢价......13

3.2. 电力设备行业龙头白马估值有望修复..... 14

3.2.1. 国电南瑞 600406...... 15

3.2.2. 许继电气 000400...... 16

3.2.3. 平高电气 600312....... 17

3.2.4. 特变电工 600089...... 18

3.2.5. 中国西电 601179.... 19

4. 投资建议..... 20

5. 风险提示..... 20