1H22 营收净利双下滑，上市券商短期表现不佳不改长期马太效应。1）2022 上半 年，140 家券商营业收入和归母净利润分别为2059、812 亿元，同比分别下滑 11%、10%。2）上市券商业绩增速不及行业平均，但ROE 和杠杆表现均在行业平 均水平之上。3）1H2022 头部集中度CR10 为64.2%，相较21 年末出现下滑，但考 虑到头部券商二季度业绩回暖较快表现出的较强韧性，以及全面注册制等良好的政 策环境，预计券商业绩分化仍将进一步加剧，集中度仍将提升。

1. 1H22 市场低迷，券业整体业绩走弱......................................................... 5

1.1. 1H22 市场赚钱效应恶化，无碍市场交易活跃 ........................................................ 5

1.2. 1H22 券商营收净利双双下滑，ROE 同步下降 ....................................................... 6

1.3. 上市券商业绩表现不及行业平均，头部集中度有所降低 ........................................ 8

2. 1H22 券商多业务条线负增长，自营成为拖累业绩表现首要因素 ............ 11

2.1. 自营投资大幅拖累业绩表现，衍生品规模整体收缩 .............................................. 11

2.2. 成交额稳定提升，代销金融产品收入普遍下滑 ..................................................... 15

2.3. 1H22 IPO 规模持续增长，主板注册制改革或增添动力 ........................................ 18

2.4. 2Q22 两融余额逐步企稳回升，股质规模持续缩减态势 ........................................ 22

2.5. 资管规模持续降低，受二级市场震荡影响资管业务短期承压 ............................... 24

3. 证券行业业绩弹性测算 .......................................................................... 26

4. 投资建议：低景气+估值底，建议左侧布局主线 ..................................... 27

5. 风险提示 ............................................................................................... 28