政府债拖累但信贷改善，6月社融超预期。6月社融新增 4.22万亿元， 超出市场预期（万得一致预测3.22 万亿元）。新增社融同比少增9859 亿元，主要源于高基数下政府债拖累，而人民币贷款为主要贡献项。6 月末社融存量同比增长9%，增速较上月下降0.5pct。

一、6 月社融和信贷超预期，有望提振市场情绪 ............................................................................ 4

1.1、政府债拖累叠加信贷改善，6 月社融超预期 .................................................................. 4

1.2、季末月信贷投放亮眼，总量和结构均有改善 ................................................................. 5

1.3、政府债为主要拖累，表外融资偏弱 ................................................................................. 7

1.4、存款增速放缓，M2-M1 剪刀差走阔 .................................................................................. 8

二、投资建议：期待政策发力，首选国有大行 ............................................................................... 9

三、风险因素 ...................................................................................................................................... 9