通过对比海内外食品饮料各细分行业龙头公司的成长性、财务表现以及估值水平（历史数据以及市场对未来三年的一致预期数据），不难发现，若仅考虑内生业务的成长性，国内龙头的增速普遍快于国外龙头，此外国内的优质行业龙头也已实现了较高的 ROE 水平，且资产负债率不高，经营稳健，股息率也稳定保持在较好水平，但估值与海外龙头相比并未出现体现出明显溢价。

1. 海内外食品饮料龙头对比：国内龙头增速更快、估值层面具备性价比，估值水平仍有提升空间 .. 10

1.1 回顾历史、展望未来，国内食品饮料龙头均显低估. 10

1.2 估值与分红对比：国内龙头估值不高，分红率稳步提升 . 11

1.3 外资持仓比例提升助力国内市场估值体系加速转变. 14

2. 海外龙头发展史复盘 ... 15

2.1 帝亚吉欧：国际烈酒巨头，风险高度分散的稀缺标的 .. 15

2.1.1 帝亚吉欧的成长路径：诞生于并购，成长于并购 .. 16

2.1.2 帝亚吉欧的核心战略：坚守高端品牌，业务布局全球 ... 17

2.1.3 基本面表现：步入成熟稳定期，收入利润增速趋缓 . 19

2.2 百威英博：全球啤酒行业霸主 .. 20

2.2.1 业绩回顾：增长相对稳定，内生外延并举 .. 20

2.2.2 成长路径：外延并购缔造啤酒王国 .. 20

2.2.3 发展现状：品牌为王，影响力覆盖全球 ... 23

2.3 嘉士伯：源自丹麦的啤酒巨头 .. 25

2.3.1 业绩回顾：收入增长相对稳定，主动调整聚焦利润 . 25

2.3.2 成长路径：兼并收购中不断成长的嘉士伯 .. 26

2.3.3 发展现状：体育营销助力品牌深入人心 ... 27

2.4 喜力：从荷兰走向全球的最大啤酒出口商 .. 29

2.4.1 业绩概况：收入、利润增速均在逐步放缓 .. 29

2.4.2 成长路径：内生发展奠定百年品牌，外延成就全球之路 .. 29

2.4.3 发展现状：全球最大的啤酒出口商，海外业务贡献突出 .. 30

2.5 雀巢：伊利可对标的国际综合食品集团 ... 31

2.5.1 业绩回顾：进入稳定期、增长相对有限 ... 31

2.5.2 成长路径：多品类布局+区域扩张，外延内生并举 ... 32

2.5.3 发展现状：全球最大的综合食品集团之一 .. 35

2.6 达能：产品矩阵丰富的综合食品集团.. 37

2.6.1 业绩概况：收入端趋于平稳，利润近年来稳步增长 . 37

2.6.2 产品多元化、全球化布局已成，未来增长更多着眼外延 .. 38

2.6.3 产品+定位+渠道发力，多个细分领域内均拥有竞争优势 .. 40

2.7 味好美：美国最大的调味品生产商 ... 42

2.7.1 业绩回顾：收入增长趋于稳定，成本节约效果可期 . 42

2.7.2 发展路径：并购打造的调味品巨头 .. 42

2.7.3 发展现状：全球领先的调味品制造商 . 44

2.8 龟甲万：日本酱油生产龙头企业 . 46

2.8.1 业绩回顾：趋于稳定，海外业务布局加快 .. 46

2.8.2 发展路径：产品多元化+国际化战略 ... 47

2.8.3 发展现状：从酱油生产龙头到综合食品集团 . 48

2.9 味之素：从调味品巨头到全面的健康食品集团 ... 49

2.9.1 业绩回顾：收入保持稳定，业绩略有波动 .. 49

2.9.2 发展历程：百年企业，近年着重布局健康产业 ... 50

2.9.3 发展现状：海外食品业务贡献突出，健康业务布局稳步推进 ... 51

2.10 亨氏：从调味酱到泛食品龙头 ... 53

2.10.1 质量与创新是亨氏发展的核心驱动力 .. 53

2.10.2 并购完成后食品制造为亨氏主营业务，主要集中于欧美地区 . 55

2.11 荷美尔：126 年成长史，缔造肉制品加工巨头 ... 56

2.11.1 126 年成长史，从肉类加工厂到肉制品加工巨头 .. 56

2.11.2 巨头进击的驱动力：难以撼动的品牌力+深入骨髓的创新基因+源源不断的外延并购 ... 58

2.11.3 基本面表现亮眼，体现出良好的成长性和抗周期性 .. 61

2.12 宾堡：从墨西哥走向全球的烘焙食品巨头 ... 62

2.12.1 深耕墨西哥为基，发展成熟后开启全球化扩张之路 .. 62

2.12.2 收入保持稳健增长，北美地区收入占比持续扩大 ... 63

2.12.3 高效配送+广泛物流覆盖奠定核心竞争力，短保领域难逢敌手 .. 64

3. 投资建议 ... 67