2016 年行业毛利率 58.67%，同比提升 2.52pct。期间费用率 22.03%，减少 0.44pct；其中销售费用率 15.64%，持平；管理费用率 6.43%，减少 0.36pct；财务费用率-0.05%，下降 0.07pct。净利率 14.00%，增加 0.39pct；ROA 为 10.18%，下降 0.27pct；ROE 为 15.66%，下降 0.16pct。2017 年一季度行业毛利率 60.53%，同比提升 0.85pct。

1. 综合分析：成长性同比改善，盈利能力稳步向好... 6

1.1 2016 年食品饮料实现收入4094.8 亿元/+7.6%；1Q17 实现收入1249.4 亿元

/+12.5%... 6

1.2 成本下降及结构升级致毛利率持续显著提升，费用率下降.. 7

1.3 2016 年食品饮料行业实现归母净利润573.6 亿元/+10.7%；1Q17 实现归母净利

润227.6 亿元/+17.8% .. 9

1.4 经营活动现金流同比增长显著，收入质量提高.13

2. 子行业分析：可选消费先行回暖，必需消费疲态延续...14

2.1 白酒：高端白酒作为可选消费代表继续回暖..14

2.2 啤酒：行业从“抢份额”向“齐升级”转变.15

2.3 葡萄酒：行业稳中有升，进口继续占优...17

2.4 黄酒：行业稳中有升，集中度和改革带来变化.18

2.5 乳制品：收入增速明显放缓，短期竞争情况仍需观察..19

2.6 肉制品：需求增速放缓，业绩受猪价影响较大.20

2.7 调味品：1Q17 表现靓丽，提价+结构升级缓解成本压力...21

3. 投资策略：推荐低估值真成长与潜在的“假”成长（如国企改革） ..23

4. 风险因素...23