短期行业缺货或持续至年底；中期5G、汽车电子需求持续高增长；长期国产替代进程加快。因此，我们给予行业“超配”评级，建议重点关注风华高科、三环集团、顺络电子、洁美科技等。

一、高壁垒的优质赛道，具备长期高成长性 ............................................................................ 8
1.1 被动元件：电子工业基石，数百亿美金级优质赛道 ..................................................... 8
1.1.1 电容：规模超200 亿美元，MLCC 为主 ............................................................. 9
1.1.2 电感：叠层式电感为主，规模近50 亿美元 ....................................................... 11
1.1.3 电阻：规模近30 亿美元，台系厂商垄断 .......................................................... 13
1.2 壁垒&趋势：高壁垒的优势赛道，小型化是长期趋势 ................................................ 14
1.2.1 行业壁垒：高壁垒的优质赛道 ........................................................................... 14
1.2.2 技术趋势：小型化是长期趋势 ........................................................................... 18
1.3 行业复盘：以史为鉴，可知兴替 ................................................................................ 22
1.3.1 以史为鉴：高成长中带有周期性 ....................................................................... 22
1.3.2 可知兴替：需求开启新一轮景气周期 ................................................................ 24
二、日韩台企高度垄断，国产替代势在必行 .......................................................................... 28
2.1 行业格局：日韩台企垄断，国产化率较低 ................................................................. 28
2.1.1 电容：日韩台厂商主导 ...................................................................................... 29
2.1.2 电感：日台厂商主导 ......................................................................................... 30
2.2 国产替代：国内厂商加速扩产，国产化进程加快 ...................................................... 32
2.2.1 国产化率较低，成长空间广阔 ........................................................................... 32
2.2.2 日韩巨头退出中低端市场，国内企业加速扩张.................................................. 34
2.2.3 中美贸易战叠加疫情影响，加速国产替代进程.................................................. 35
三、供需双引擎驱动，开启景气上行期 ................................................................................. 36
3.1 需求端：5G、汽车电子是主要驱动力 ....................................................................... 36
3.1.1 手机：5G 手机加速渗透 .................................................................................... 36
3.1.2 基站：5G 基站建设进度加快 ............................................................................ 39
3.1.3 汽车：汽车电动智能化趋势加速 ....................................................................... 41
3.2 供给端：供不应求，订单交付期拉长 ........................................................................ 43
3.2.1 产能：日韩巨头退出中低端市场，国内厂商加速扩产 ....................................... 43
3.2.2 订单：产品供不应求，交付周期不断拉长 ......................................................... 45
3.3 供需双引擎驱动，国内厂商业绩增长确定性强 .......................................................... 46
四、投资建议 ......................................................................................................................... 46
4.1 行业估值 .................................................................................................................... 46
4.2 重点标的 .................................................................................................................... 47
4.2.1 风华高科（000636.SZ）：国内被动元件龙头，深耕MLCC 三十余载 .............. 48
4.2.2 三环集团（300408.SZ）：国内电子陶瓷专家，加快MLCC 扩产步伐 .............. 49
4.2.3 顺络电子（002138.SZ）：国内电感器龙头，持续扩充产品线 .......................... 51

4.2.4 洁美科技（002859.SZ）：国内纸质载带龙头，纵横向一体化发展 ................... 52
五、风险提示 ......................................................................................................................... 53