我们认为，从实用角度而言，矿机作为比特币系统中的关键组成部分，通过消耗计算和电力资源来争夺记账权，形成去中心化，为该系统创造了“信任价值”的共识基础。矿机首先是机器，芯片技术的进步推动了矿工的“军备竞争”，设备更新需求约 2 年；从投资角度而言，比特币矿机可以视为比特币价格的“看涨期权”，正是因为矿工对未来币价持看涨态度，预期未来的挖矿收益会增加，从而加大了矿机的需求，相反地，在币价下跌的时候，矿工可能“反手平仓”，减少矿机投入，因此矿机不仅是运算设备，还具有较强的金融属性。我们通过数据分析建模，对矿机的定价机制、矿工购买矿机的需求进行了量化分析。 

1. 结论. 4

1.1. 比特币矿机，实用角度来看增加了系统的―信任价值‖，投资角度来看是BTC 价格的―看涨期权‖ .. 4

1.2. 资本持续进入，比特币矿机下游需求依旧高增长 .. 4

1.3. 龙头优势稳固，市场维持寡头垄断格局 ... 4

2. 比特币矿机，一面是―信任价值‖，一面是―看涨期权‖ . 4

2.1. 比特币矿机，承载―价值互联‖ .. 4

2.1.1. 区块链技术引领―价值互联网‖. 4

2.1.2. 比特币挖矿：提供算力资源，维系―信任价值‖ . 5

2.1.3. 科技属性——从CPU 到ASIC，矿机提效降耗的必然归宿. 6

2.2. 比特币矿机：金融属性凸显，投资者眼中的―看涨期权‖ . 7

2.2.1. 纵览―数字淘金‖产业链.. 7

2.2.2. 上游代工厂：先进产能有限、话语权强.. 8

2.2.3. 供给端看矿机：紧握定价权，价格随挖矿收益同步调整 .. 9

2.2.4. 需求端看矿机：比特币价格的―看涨期权‖ ... 10

3. 淡季不淡，比特币算力需求持续高增长... 11

3.1. 从全网算力推导矿机部署周期——40 天左右 ... 12

3.2. 淡季不淡，新增算力需求持续高增长 . 12

4. 龙头优势稳固，行业将维持寡头垄断格局 .. 14

4.1. ASIC 矿机芯片设计进入门槛高 . 14

4.2. 市场集中度高，比特币矿机市场未来将维持寡头垄断格局 . 14

风险提示 .. 17