行业整体回顾。从Q3 季度来看，国内产业链复苏好于预期。具体体现在以下三方面：一是三季度需求快速回暖，国内产能恢复好于全球，导致国内公司订单景气度较高；二是供给端产能有所下降，中小企业受到疫情影响有部分产能退出，导致行业集中度进一步提升，行业龙头实现份额提升；三是半导体及消费电子等主要下游需求来自国内，因此一定程度上国内需求带动了全球产业链复苏。

一、 观点综述：关注AIOT 周期带来的产业创新与投资机会 ........................ 8

二、 前三季度市场回顾：2020Q3 国内产业链景气度提升，盈利能力有所改善 ........ 10

2.1 行业整体综述：2020Q3 边际大幅改善 ............................................ 10

2.2 行业横向对比：部分产能向国内转移，半导体与消费电子持续景气 ................... 11

2.3 收入与利润：2020Q3 营收利润持续大幅增长 ...................................... 13

2.4 盈利能力：2020Q3 盈利能力大幅改善，细分领域加速增长 .......................... 14

2.5 子行业对比：半导体加速增长，电子制造增速持平 ................................. 15

三、 消费电子：AIOT 周期启动，关注核心生态系统产业链 ....................... 16

3.1 产业链随技术迭代进入AIOT 新周期 .............................................. 16

3.2 存量更新换代，关注相关元器件的产品升级 ....................................... 17

3.3 增量渗透率提升，关注产品力与创新力 ........................................... 22

（1） 声学成为流量入口趋势显著，产品创新与渗透率提升带动产业链爆发式增长 ....... 22

（2） 5G 应用层智能产品逐渐显现，高清视频与可穿戴值得关注 ...................... 23

3.4 板块财报综述：Q3 季度消费电子产业链景气度提升 ................................ 27

四、 半导体：行业拐点已至，国内产业链景气度好于全球 ........................ 32

4.1 全球半导体复苏周期延续，疫情影响边际效应递减 ................................. 32

4.2 封测环节景气度大幅提升，终端需求持续上扬 ..................................... 33

4.3 国内产线建成提升半导体材料与设备需求 ......................................... 35

4.4 关注第三代半导体材料带来的技术变革机会 ....................................... 36

（1） 第三代半导体材料对性能提升有明显优势 ..................................... 36

（2） 产业应用集中在衬底、射频器件，2025 年渗透率将达到50%以上 ................. 37

（3） 底层材料突破是摩尔定律延续的关键 ......................................... 39

（4） 以充电器为代表，GaN 支持下的快充效率翻倍提升 ............................. 41

（5） 新能源汽车市场拐点已至，GaN 功率器件空间可期 ............................. 43

4.5 板块财报综述：受益于国产替代，国内景气度较高 ................................. 47

五、 LED：MiniLED 带动新一轮增长周期 ....................................... 51

5.1 LED 行业发展趋向Mini LED 显示 ................................................ 51

5.2 海兹定律指引行业成长，未来行业集中度有望提升 ................................. 55

（1） 国产产能大幅提升，各环节成本不断降低 ..................................... 55

（2） 行业龙头盈利能力凸显，集中度有望持续提升 ................................. 56

5.3 技术与产能双驱动，Mini/Micro LED 有望贡献行业增量 ............................ 58

5.4 板块财报综述：受益于新基建，行业景气度持续提升 ............................... 62

六、 被动元件：5G、新能源汽车带动MLCC 国产替代需求 ......................... 64

6.1 MLCC 下游应用广泛，工艺复杂技术壁垒较高 ...................................... 64

6.2 受到5G 与新能源汽车影响，MLCC 景气度回升 ..................................... 67

6.3 国产化趋势下MLCC 进口替代有望持续 ............................................ 68

6.4 板块财报综述：产品价格上涨导致利润提升 ....................................... 70

七、 风险提示 ............................................................. 72

7.1 中美贸易摩擦升级 ............................................................. 72

7.2 半导体景气度不及预期 ......................................................... 72

7.3 消费电子需求不及预期 ......................................................... 72

7.4 新基建投资不及预期 ........................................................... 72