2018 年受国内政策影响，光伏装机规模萎缩，产品价格下降，随着国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍，行业需求将逐渐转向市场驱动，2019 年有望走出低谷，呈现量增价稳态势，产业链盈利将明显修复。

2018 关键词：覆雨翻云的政策大手 ......... 5

产业历史回顾：政策周期与产能周期联动，后发优势明显............ 7

政策周期决定行业景气度 ......... 7

产能周期决定利润分配，技术并非核心壁垒 ................. 9

后发优势明显，融资需求极强  11

展望2019：行业驱动力迎来历史性切换，产业链盈利向两端转移 ............... 12

传统市场基础好，新兴市场崛起，2019 年装机120-130GW ....... 12

供给：全产业链过剩，部分环节存在结构性紧缺 ........ 14

价格：快速下降无基础，产业链价格有望步入缓跌区. 15

多晶硅—产业链价格之锚，2019 年进入新的波动区间 15

硅片—多晶降不动，单晶不必降 16

电池片—高效产品有超额利润，普通产品面临退出 18

组件—价格趋稳，销量看渠道，盈利看电池 19

投资建议：量增价稳，看好核心获利环节的龙头企业 ................. 21

风险提示 ............ 21