关键词：建筑业；装饰；园林；房屋建设；智能工程；投资建议
摘 要：
建筑行业整体： 2015 年收入、净利增速分别放缓至 5.53%、 9.86%，子行业中水利水电成为亮点， Q1 至 Q4 收入增速明显加快，设计板块和智能工程板块业绩也保持高增长； 从公司层面分析，我们发现增长较快的公司多源于借壳或是前期基数较低所致；行业垫资比例持续上升， 但多数子行业经营净现金流有所改善。
目 录：
建筑行业概述：业绩增速放缓，回款和现金流均好转......9
业绩： 2015 年建筑增速放缓，但好于 A 股整体.....9
子行业增速比较：智能工程继续亮眼，水利水电维持高增长...10
公司增速比较：增速较快多源于借壳或前期基数低....11
垫资比例持续攀升......12
回款情况出现好转，园林板块依旧较差......14
装饰：营收和净利双双负增长，但回款有所好转.....15
业绩：继续放缓，分化加大....15
盈利能力：龙头企业盈利能力下降......16
回款：垫资比例上升，回款改善.....18
园林：盈利下滑，现金流恶化， PPP 是改善突破口.... 19
业绩：整体呈现负增长，龙头公司不如小型公司..... 19
盈利能力：普遍下滑或持平.... 20
回款：垫资比例持续上升，回款改善，现金流恶化..... 20
化学工程：业绩负增长，盈利能力下降，回款恶化...... 22
业绩：全年净利润呈现负增长，四季度略有改善..... 22
盈利能力：毛利率与净利率均普遍下降..... 23
回款：垫资比例持续上升，回款恶化..... 23
智能工程：业绩保持高速增长，盈利能力较强，回款恶化.... 25
业绩：保持高速增长，为数不多高景气子行业...... 25
盈利能力：延华智能有所提升、达实智能呈现下降..... 26
回款：略有恶化，现金流占营收比也有所下降..... 26
铁路建设：营收增速放缓，净利增速提升，回款改善....27
业绩：营收增速放缓，净利增速提升.....27
盈利能力：毛利率稳中略升.....28
回款：整体回款情况有所改善.....28
水利水电：业绩有望持续复苏， 回款有所改善.....28
业绩：收入增速大幅提升，净利增速略有下滑... 29
盈利能力：公司毛利率和净利率多处于下降状态...... 29
回款：整体垫资比例略降，部分公司有改善.... 30
钢结构：业绩向好，盈利改善，回款趋势好转.... 31
业绩：收入降幅缩窄，净利增速大幅提升..... 31
盈利能力：多数公司盈利得到改善..... 32
回款：垫资比持续上升，回款有所改善..... 32
国际工程：业绩增长放缓，盈利呈上升趋势，回款改善..... 33
业绩：营收和净利增速有所下降.... 34
盈利能力：呈现上升趋势.... 35
回款：垫资比例继续上升，回款有所改善.... 35
房屋建设：净利高速增长，盈利较为稳定，回款改善....36
业绩增速：营收增速下降，个股净利增速分化较大..... 36
盈利能力：盈利较为稳定，中国建筑强于其他公司..... 37
回款：经营性现金流净额占营收比重持续上升，回款改善..... 37
其它行业：公路桥梁业绩稳定，专业工程求转型..... 38
公路桥梁：营收增速略升，净利增长平稳... 39
专业工程：传统业务产能过剩，业务转型是看点... 39
建筑设计：业绩大幅提升......40
投资建议.....40
风险提示.....40
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