利率上行压制需求和风险偏好。2016 年和2017 年钢铁行业去产能约1 亿吨规模，五年规划1-1.5亿吨任务量完成过半，2017 年地条钢全部取缔，我们认为去产能进度、规模都将放缓，去产能给行业带来的提升效果将边际递减。

1. 2018 年去产能持续推进，钢材消费边际减少 .................. 3

1.1. 供给：去产能稳步推进，效应将边际递减 ..................3

1.2. 进出口：钢铁进出口将以回流国内为主，板材影响较小 ..............5

1.3. 需求：利率中枢上移，地产政策制约，钢材消费仍将微幅增长 ..6

1.4. 价格：严控产能新增，低库存价格将高位震荡，震幅可能仍较大 ................10

2. 成本端口焦炭价格波动将加大，铁矿层面的动态结构性问题仍将持续12

2.1. 焦化厂限产仍然较强，焦炭价格仍将宽幅震荡 ........12

2.2. 铁矿高低品矿结构性问题、块矿粉矿价差问题均将持续 ............14

2.3. 原料主题在18 年可能继续成为阶段性市场关注热点 ..................16

3. 去产能逐步向提质过渡，环保水平、技术水平提升为中期发展方向 18

3.1. 环保多方面严格管控，绿色钢铁逐步启航 ................18

3.1.1. 大气排放标准更新，新排污证申领，环保装备将持续升级 20

3.1.2. 环保限产可能持续成为调整期过渡手段，区域限产大概率扩围............. 22

3.2. 高端制造业需要钢材新材料，钢铁行业技术装备水平持续提高 26

4. 国企改革将逐步释放红利 ....... 27

4.1. 国外供给侧改革途径路径：去产能、大规模重组、技术提升叠加产品升级 27

4.2. 国企改革将在去产能后周期逐步发力 ....28

4.2.1. 国企改革到了黄金时间窗口 ..... 28

4.2.2. 钢铁行业国企改革主要的可操作方式：债转股，跨区域并购重组，混合所有制 ........ 30

5. 主要推荐标的：高端板材将成为布臵重点 . 33

5.1. 2018 年策略仍布局板材、国改、龙头 ...33

5.1.1. 17 年钢铁板块回顾：中信钢铁板块涨幅排名第八，板材涨幅领先 ........ 33

5.1.2. 18 年钢铁策略：板材、国企改革为配臵重点  34

5.2. 推荐标的.............35

5.2.1. 宝钢股份：宝武合并，龙头启航 .................. 35

5.2.2. 鞍钢股份：低估值板材龙头，东北区域整合值得期待 ....... 36

5.2.3. 太钢不锈：不锈钢龙头，期待改革红利 ........ 36