医药板块经历疫情扰动、集采降价等影响后，在2022Q3 进入筑底阶段，Q4 以 来随着财政贴息贷款、精准防控统筹经济发展等政策的落地，叠加三季报整体稳 健，板块正在经历从估值修复到业绩修复的过程。展望2023 年，医药板块有很 多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点，业绩持续改善可期。

1、 展望2023：医药“慢牛”行情或将至，抓住优质成长股布局机遇 ........................................................................................ 5

1.1、 医药板块近15 年经历的三次牛市主要受政策影响 .................................................................................................... 5

1.2、 当前医药板块估值处于历史低位，迎来布局良机 ...................................................................................................... 5

1.3、 防疫政策趋于精准防控，利好全产业链 ...................................................................................................................... 6

2、 消费复苏机会：中药、医疗服务、药店业绩有望持续改善 ................................................................................................. 6

2.1、 中药受益于国家政策支持，板块有望持续提速 .......................................................................................................... 6

2.1.1、 中药行业一直受国家支持，在政策的积极推动下有望加速度过调整优化期 ............................................... 6

2.1.2、 中药饮片：联合采购文件公布，体现产业特色，价格降幅温和，更看好龙头发展 ................................... 7

2.1.3、 中药配方颗粒：部分省市备案数量超过400 个，国标加速推进下预计拐点2023 年显现 ......................... 8

2.1.4、 中药创新药：2022 年国谈下新增、续约品种有望实现快速放量 ................................................................ 10

2.1.5、 中药注射剂：行业负增长下仍有潜力品种实现逆势较快增长 ..................................................................... 13

2.1.6、 中成药-公立医疗端：集采价格降幅较温和，独家中成药价格降幅更低 .................................................... 14

2.1.7、 中成药：较多企业发布股权激励计划，设置积极考核目标，业绩增长确定性较强 ................................. 16

2.1.8、 中药板块推荐及受益标的................................................................................................................................. 17

2.2、 医疗服务：精准防控背景下，诊疗量提升有望带动板块业绩增长 ........................................................................ 18

2.2.1、 疫情防控持续精准化，就诊需求增加下预计迎来“就诊高峰” ..................................................................... 18

2.2.2、 疫情不改量增趋势，渗透率提升为行业核心发展逻辑 ................................................................................. 18

2.2.3、 DRG 进一步铺开，拥有较强精细化管理能力的民营医院迎来新机遇 ........................................................ 19

2.2.4、 医疗服务板块推荐及受益标的 ......................................................................................................................... 20

2.3、 药店：业绩稳中向好，看好龙头扩张加速、处方外流机会 .................................................................................... 20

2.3.1、 药店：2022 年前三季度零售药店收入稳健增长，利润逐季向好 ................................................................ 20

2.3.2、 2022 年疫情影响下零售药店毛利率、净利率有所波动 ................................................................................ 21

2.3.3、 从趋势上来看零售药店毛利率、净利率呈提升态势 ..................................................................................... 22

2.3.4、 2023 年零售药店投资逻辑一：看好龙头加速扩张，行业集中度提升趋势下零售药店的成长潜力 ........ 22

2.3.5、 2023 年零售药店投资逻辑二：看好处方外流趋势下，专业服务能力强的零售药店 ................................ 24

2.3.6、 2023 年零售药店投资逻辑三：看好多元化经营下零售药店客流、客单提升带来的业绩增长 ................ 25

2.3.7、 推荐及受益标的 ................................................................................................................................................ 26

3、 创新升级机会：CXO 红利期、创新药收获期、仿制药拐点期的碰撞 ............................................................................. 26

3.1、 CXO：估值处于历史底部，经营继续稳健 ............................................................................................................... 26

3.2、 科研服务上游：股价趋于合理，看好后市机会 ........................................................................................................ 29

3.3、 创新药：进入收获期，医保谈判常态化，推动创新药放量 .................................................................................... 32

3.3.1、 纲领性文件政策落地，深化制度改革 ............................................................................................................. 32

3.3.2、 全面落实MAH 制度，医保谈判常态化，推动创新药放量 .......................................................................... 34

3.3.3、 国产创新药进入收获期 .................................................................................................................................... 35

3.4、 仿制药：医疗行业供给侧改革，集采冲击边际逐步减弱 ........................................................................................ 36

3.4.1、 仿制药一致性评价取得较大成就 ..................................................................................................................... 36

3.4.2、 集采冲击边际减弱，部分药企有望引来拐点 ................................................................................................. 37

3.5、 医疗新基建和技术迭代提速，集采政策理性成熟，国产替代空间广阔，设备+IVD 赛道迎来高增长 .............. 38

3.5.1、 医疗新基建提速，平台型医疗设备公司迎来重要发展机遇 ......................................................................... 38

3.5.2、 技术迭代持续进行，看好国产高端医疗器械市场替代进口 ......................................................................... 40

3.5.3、 医疗器械：集采政策趋向温和，低估值IVD 和耗材企业机会显现 ............................................................ 41

3.5.4、 医疗器械：2022Q1-Q3 医疗器械板块内部分化，设备+IVD 赛道持续增长 ............................................... 42

3.5.5、 医疗器械受益标的 ............................................................................................................................................ 43

4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 43