在经历2016年到2018年连续3年供给侧改革，钢铁行业经营形势发生了巨变。从2015年年底接近崩溃的边缘转变为一个盈利和现金流非常好的行业。以上市钢铁为代表的整体行业资产负债率从67.29%下降至59.0%，去杠杆取得明显成效。但随着行业系统性风险的大幅下降，行业整体的环保水平大幅提高，钢铁行业在供给侧改革中的重要性已大幅下降，2018年9月“环保限产不再一刀切”标志着供给侧改革对钢价和行业盈利友好度的拐点已经出现。环保限产的减弱意味着行业供给进一步提升的空间被打开。

整体观点：供给红利退潮，蛰伏中寻找反攻机会....... 1

供给侧改革成效显著，但拐点已现..... 2

钢铁行业供给侧改革成效显著..... 2

钢价已回归到历史区间的中高位置.... 2

1.5 亿去产能任务提前完成... 2

全面取缔地条钢..... 4

环保水平显著提高.... 4

行业盈利大幅改善..... 5

整体杠杆率明显下降..... 6

僵尸企业处置、兼并重组和破产重整取得积极进展..... 7

供给侧改革红利拐点已现...... 8

去产能告一段落，地条钢缺口被填满，有效产能增加..... 8

行业系统性风险已解除，系统重要性下降...... 9

环保水平大幅提升，限产不再一刀切...... 10

上下游利润增速背离，下游难以承受高成本...11

需求侧：经济景气下行，政策以托求进....11

外部环境：全球化遭遇挑战，中美经济关系不确定性加大..... 13

长周期：需求侧稳增长政策面临变局.... 14

中周期：制造业产能周期动力不足... 15

短周期：经济下行压力加大...... 16

政策：以托求进，提振钢材消费有限.... 18

行业整体判断：向下建立新平衡.... 19

行业景气高点已过，下行趋势确立..... 19

预计 2019 年粗钢产量下降 5000 万吨...... 20

钢铁也是一个供给有弹性的行业..... 21

原料段难以形成有效支撑，关键还看钢材..... 22

钢价盈利均下行，预计钢价前高后低....... 24

2019 年的投资机会..... 24

低估值不是买点，但提升了中期吸引力... 24

难有趋势性机会，把握预期差，搏反弹..... 27

潜在大机会：有合理利润时，钢厂集体减产..... 28

优选防御性个股..... 29

宝钢股份...... 29

鞍钢股份..... 29

三钢闽光..... 29

新兴铸管.... 30

攀钢钒钛...... 30

风险提示..... 30