2018 年在油价、食品价格带动下通胀预期再起。短期看，大消费行业在 CPI 上行期间直接受益于价格提升，零售行业的超市、农业的肉禽玉米、食品饮料的大众消费品、旅游的酒店等子版块最为受益。而消费升级趋势下品牌力量的崛起仍是大消费行业提价长期逻辑。

1. 2018 年通胀预期再起，CPI 有望快速反弹.. 4

1.1. 2017CPI 保持低位，食品CPI 仍为负增长.. 4

1.2. 2018 年伊始油价上涨、低温天气频发，通胀预期再起. 5

2. CPI 只是短期结果，消费升级带来品牌提价才是长期动因.. 6

3. 零售行业：CPI 改善超市同店增速，新零售催化推动PS 估值提升9

3.1. 超市行业必需消费为主，CPI 上行提升同店增速.. 9

3.2. 超市行业营收增速受GDP 增速影响显著性低.. 10

3.3. CPI 是经济平稳时期驱动超市行业同店增速核心变量. 10

3.4. CPI 对超市行业毛利率影响不大，对龙头企业盈利能力正影响11

3.5. 低PS 超市个股股价走势与CPI 相关性强... 12

3.6. 2018 年新零售催化超市行业估值PS 化，叠加CPI 回升推动行业估值中枢上移... 13

4. 农业板块：最直接受益CPI 上涨. 15

4.1. 农业板块是受益CPI 上涨明显的板块. 15

4.2. CPI 与农产品涨价的内在逻辑.. 15

4.3. 猪肉：环保致供给恢复缓慢，消费增长有望超预期. 16

4.3.1. 环保压力致本轮周期下行缓慢，农村扶贫政策有望拉动猪肉消费需求. 16

4.3.2. 推荐标的：温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技. 17

4.4. 黄羽肉鸡：本轮黄鸡高景气持续时间有望超预期.. 18

4.4.1. 预计本轮黄鸡高景气有望至少延续至18 年上半年，全年均价维持高位... 18

4.4.2. 推荐标的：温氏股份. 19

4.5. 玉米：价格进入周期回升阶段，推荐标的登海种业. 19

4.5.1. 国际玉米库存消费比下滑，价格触底回升. 19

4.5.2. 国内临储玉米影响边际减小，产需缺口推升玉米价格.. 21

推荐标的：登海种业.. 22

5. 食品饮料：CPI 与食品行业收入增速正相关，大众品更显著.. 22

5.1. 大众品与CPI 更相关，龙头受益更明显... 23

5.1.1. 酒类：与CPI 相关性不明显. 23

白酒：行业收入与CPI 相关性不明显，但茅台收入与之正相关.. 23

啤酒、葡萄酒：与CPI 不显著相关，激烈竞争使成本转嫁受阻.. 25

5.1.2. 主流大众品：行业景气度与CPI 正相关，龙头受益明显. 26

乳品与肉制品量价受CPI 影响明显，CPI 上扬利于行业与龙头... 26

调味品：产量影响较小，价格拉动收入与CPI 正相关... 28

5.2. 总结：CPI 对大众品影响更大，上行给予龙头提价机会... 30

6. 旅游板块：需求回暖大于挤出效应，继续看好酒店免税... 30

6.1. 通胀预期再起，需求回暖大于挤出效应... 30

6.1.1. CPI 上行主要为食品拉动，居民服务消费需求稳步向好.. 30

6.1.2. 温和通胀对旅游消费整体促进作用大于挤出效应. 31

6.2. 酒店：需求回暖提价为因，CPI 上行是果... 31

6.2.1. 供需关系向好是酒店行业周期性复苏的根本原因. 32

6.2.2. 经济型酒店：需求全面回暖，业绩弹性最大... 32

6.2.3. 中档酒店：消费升级最受益，高盈利能力增厚业绩... 33

6.3. 出境游： CPI 上行期高性价比路线受青睐. 35

6.3.1. 出境游渗透率仍处低位，提升趋势不改.. 35

6.3.2. 短期CPI 上行，中短线游需求或增加... 36

6.3.3. 需求升级方向：高性价比路线受青睐... 37

6.4. 免税：存在一定挤出效应，低客单香化烟酒受欢迎. 38

6.4.1. CPI 快速上行期间存在一定挤出效应. 38

6.4.2. 低客单商品受青睐.. 39

6.5. 推荐酒店板块及部分优质低估值景区. 39

6.5.1. 酒店依然具有性价比. 39

6.5.2. 中青旅：老白马迎来新发展. 42

6.5.3. 峨眉山A：估值近历史大底，业绩大概率反弹.. 43

6.5.4. 长期看好免税龙头中国国旅. 44

7. 风险提示.. 45