2017 年来传媒相关政策监管整体趋严，站在当下时点，我们认为2019 年行业整体严监管风向未变，行业在政策端仍处“寒冬期”，但我们认为严监管政策对传媒公司的边际影响正在变小。6 月20 日晚，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，拟提高上市公司重组办法的“适应性”和“包容度”，我们认为《重组办法》的颁布意在鼓励上市公司通过并购重组方式推动公司业绩增长，中长期看好政策出台对传媒行业的积极影响。

一、传媒板块概览：19 年H1 传媒涨幅垫底，广电板块领涨 ...... 4

二、目前传媒板块现状：商誉风险基本出清，基金持仓历史低位具备反弹基础 ....... 5

（一） 业绩：18 年底商誉减值致年报利润大幅下滑，看好19 年业绩触底反弹 ............. 5

（二） 商誉：商誉减值风险基本释放，未来商誉风险基本可控 ....... 5

（三） 权质押：股权质押情况开始好转，总体风险可控 ... 6

（四） 基金持仓：基金配置比例处于低位，未来具备反弹基础 ....... 7

三、影视板块：严监管环境未变，上游制作公司供给侧改革持续，推平台型公司 ... 8

（一）政策：影视内容严监管环境未变，中长期看好《重组办法》修改意见对上市公司并购重组的积极影响 ......... 8

（二）内容端：“主旋律”大年，监管影响下行业景气度下滑 ........... 10

1、剧集市场：受监管影响行业整体景气度下滑，政策引导下“主旋律”题材大年 ..... 10

2、电影市场： 截至目前上半年电影票房同比-5%，票价提高与观影人次下滑共振  13

（三）渠道端： 院线新建影院速度并未明显放缓，互联网视频平台月活增长持续放缓 ............. 15

1、院线：新建影院日期集中于重要档期之前，上半年新建银幕数同比+9.8% .......... 15

2、互联网视频：主流视频平台月活增长逐渐停滞，芒果月活持续高增 .... 16

（四）上市公司业绩：行业趋冷影响Q1 业绩，优先推荐平台型公司 ........... 17

1、影视制作公司：一季度利润下滑毛利率走低，预计19 年行业整体难出“寒冬期” ............... 18

2、院线公司： 受电影市场影响19 年一季度业绩下滑，静待单银幕产出拐点 ........ 21

（1）业绩表现：营收同比微降主因电影市场表现平淡，毛利率下滑进一步影响净利润增速 . 21

（2）新建影院：万达和横仍保持较高速扩张趋势，19 年新建影院数同比18 年下降20% ..... 21

（3）主营拆分： 放映、广告、卖品收入同比增速均逐渐放缓 .. 22

（五）投资建议： .. 23

四、游戏板块：版号恢复，景气度有所改善，出现复苏现象，看好5G 时代云游戏以及游戏出海 ...... 24

（一）游戏版块总览：游戏版块19 年上半年涨幅落后传媒板块，盈利情况回暖......... 24

（二）政策端：游戏版号申报重启，版号审批发放逐渐步入正轨 .. 25

（三）人口红利接近尾声，未来需深耕用户ARPU/LTV .. 27

（四）游戏云化是未来游戏发展大趋势，5G 时代看好云游戏 ........ 27

（五）游戏人口红利末期，海外游戏市场广阔，看好游戏出海前景 .............. 29

五、传统媒体板块：出版行业安全边际较高；看好5G 时代广电板块主题性行情 .. 31

（一）传统版块总览：广电行业领涨传媒版块，出版行业上半年表现较为平淡........... 31

（二）出版板块均有较强防御属性，安全边际较高 .......... 32

（三）5G 商用牌照落地，看好广电板块主题性行情 ........ 34

六、营销：维持存量市场竞争，关注新媒体商业化的推进及户外媒体竞争格局的变化 ......... 35

（一）广告行业波动与宏观经济周期相关性较大，市场增长整体趋稳 .......... 35

（二）互联网广告媒体头部效应较为明显，新兴互联网公司产品和商业化持续推进 ... 37

（三）户外媒体：生活圈媒体对新品牌吸引力增强，受宏观经济及市场竞争的影响有所下滑 ... 38

（四）分众传媒：竞争加剧及点位扩张使得成本大幅提升；耐用消费品类成主要营收来源 ....... 40

（五）投资建议 ...... 42

七、风险提示 .... 43

插图目录 ............ 44