零售板块的投资机会大多由行业和公司的成长性驱动，而非估值便宜。 核心在于零售追求规模和效率的领先，尤其是大众消费市场。中国仍 然是成长性国家，且零售集中度低，因此对于零售龙头的成长性有着 更为苛刻的期待。

一、电商：聚焦寡头交易平台，关注细分产业链龙头 ........................................................ 6

（一）电商依旧是成长性最强的红利赛道 .................................................................. 6

（二）低线用户人均消费提升是最大的增长来源 ....................................................... 9

（三）短视频&直播带货革命传统电商流量 ............................................................. 11

（四）工厂货和性价比品牌顺应直播和下沉趋势而崛起 .......................................... 15

二、美妆：红利赛道、流量变迁、品牌起伏..................................................................... 16

（一）展望2020，化妆品行业是确定性较强的红利赛道 ........................................ 16

（二）品牌的“不变”：品牌是圈定消费者心智的价值符号........................................ 17

（三）品牌的“变化”：美妆需求多元，品牌格局轮动 ............................................... 19

三、其他细分领域：珠宝、百货、超市 ............................................................................ 22

（一）珠宝：景气承压，龙头扩张 ........................................................................... 22

（二）百货：区域割据难享集中度提升红利，β 主导投资机会 ................................ 24

（三）超市：比拼供应链效率和规模扩张，龙头公司α 价值显著 ........................... 25

四、核心推荐标的：优选细分领域龙头 ............................................................................ 27

（一）电商产业链推荐标的 ...................................................................................... 27

（二）美妆品牌推荐标的 ......................................................................................... 29

（三）传统零售推荐标的 ......................................................................................... 29