不同的股票市场PE 绝对值是不可比的，但是研究成熟国家、成熟公司在他们的不同发展阶段产品战略、国际化战略、应对危机、估值水平的变化，对我们做公司研究有指导意义。本文对卡特彼勒和小松百年发展历史进行研究，希望对中国本土工程机械上市公司的发展有帮助，对我们证券研究估值判断也有所借鉴。

一、 前言 ...... 4

二、国际工程机械龙头企业如何对抗周期 .. 5

2.1 工程机械行业朱格拉周期的存在 ........... 5

2.2 通过产品多元化和海外扩张抵御周期性风险 ............... 7

三、行业龙头卡特彼勒：强者恒强 ............. 8

3.1 卡特彼勒：工程机械、矿用设备及发动机三足鼎立 .... 8

3.1.1 工程机械：以农业机械为起点，最终以挖掘机为核心 ................. 11

3.1.2 发动机业务：世界领先发动机供应商 ..................... 16

3.1.3 矿用设备：收购比塞洛斯，成为当之无愧的王者 .. 17

3.1.4 在涉及的产品领域都有绝对统治力 .. 19

3.2 成立开始即具有国际化基因 ................ 20

3.3 卡特彼勒三次危机 ......... 22

3.3.1 1930 年大萧条：借助苏联市场存活  22

3.3.2 80 年代小松围城：携经销商突破重围 ................... 23

3.3.3 2008 年金融危机：分享中国四万亿投资增长 ........ 24

3.4 不可复制的“世袭制”经销商制度 .......... 25

3.5 总结卡特彼勒的成功之道 .................... 27

四、夹缝中成长的小松：先模仿，后超越  28

4.1 小松：工程机械、矿用设备双轮驱动 .. 28

4.1.1 工程机械：消化外来技术后发扬光大 ..................... 28

4.1.2 矿用设备：收购久益环球拥有全套产品线 ............. 33

4.1.3 与卡特彼勒产品演变的对比 ............. 35

4.2 先本土化后海外扩张 ..... 36

4.3 小松两次危机 ................ 38

4.3.1 小松赤字危机 ............. 38

4.3.2 全球金融危机——需求蒸发 ............. 40

4.4 经销商：把业务交给本地人去做 ......... 42

五、工程机械行业龙头公司享受高估值溢价 ................... 42

5.1 从公司不同发展阶段看市盈率变化 ..... 42

5.2 从自身时间维度对比市盈率和市值 ..... 43

5.2.1 卡特彼勒市盈率和市值变化 ............ 43

5.2.2 小松市盈率和市值变化 .................... 45

5.3 龙头公司享受估值溢价.. 46

5.3.1 卡特彼勒和小松均相对行业溢价 ..... 46

5.3.2 行业向好时龙头公司估值溢价率更高 ..................... 47

5.5 对国内工程机械龙头企业估值 ............. 49

5.5.1 三一徐工具有国际龙头基因 ............ 49

5.5.2 国内工程机械龙头到底应该给多少倍估值？ ......... 50