前期景区板块受门票降价等影响，经历估值较大调整，市场预期及关注均低。随五一小长假调整，市场重新开始逐步认识到其低估机会，我们在此时点特别推出本篇深度报告，重申我们年初以来的推荐观点：

一、景区仍是配置价值最佳板块之一，目前时点格外值得关注！ ................... 4

1.必选性增强+稳定盈利能力，景区配置价值上佳 .............................................................. 4

（1）旅游的可选消费属性在减弱 4

（2）从上市景区稳定客流看其出色的业绩与ROE 的稳定能力 4

2.估值大底+市场回暖，当前时点我们建议重点关注的理由 ................................................ 7

（1）目前景区板块估值正处于历史大底，优质景区可看修复 7

（2）与市场的重要预期差：股市周期亦是影响景区板块业绩的重要因素，背后是公司诉

求与动力的提升 7

二、景区的内生成长，核心三大看点：高铁、低线客源与国企改革 ................ 9

1.人次仍是核心，高铁效应是最主要的客流提振催化 ......................................................... 9

2.抓取低线城市及农村的增量客群，更好填补淡季客流.................................................... 13

3.管理改善的预期，国企机制下的新活力 ......................................................................... 14

三、市场的核心担忧：门票降价？可能没想象的那么严重 ............................ 16

1.门票降价确有影响，但因景区而异，部分优质景区影响有限 ........................................ 18

2.不可忽视降价带来的客流提振，亦可带来有效的正向抵冲 ............................................ 18

四、投资建议：看好估值修复+拓张动能两条主线 ........................................ 19

1.主线一：看龙头景区的估值修复机会............................................................................. 19

2.主线二：具备向外拓张动能公司的更大弹性机会 ........................................................... 19

风险提示 ...................................................................................................... 21